事件：

    　　公司2021 上半年实现营收78.53 亿元，同比增长36.02%；实现归母净利润14.51 亿元，同比增长31.52%；实现扣非归母净利润14.40 亿元，同比增长47.67%。其中二季度实现归母净利润6.78 亿，同比增长8.70%，符合市场预期。

    　　投资要点：

    　　会员业务受内容排播等影响增速放缓，广告业务增长强劲，运营商业务亮眼。核心业务快乐阳光上半年收入为67.53 亿元，同比增长45.96%；净利润13.86 亿元，同比增长32.84%。

    　　分业务来看：1）会员业务上半年实现营业收入17.45 亿元，同比增长23.05%，较去年下半年下滑5.01%。芒果去年热门剧综多集中于上半年，基数较高；而今年二季度为献礼季，内容排播有调整，重点项目于8 月起陆续上线，预计可有效拉动下半年会员收入增长。2）广告业务上半年实现收入31.42 亿元，同比增长74.75%，已接近行业头部平台水平（爱奇艺上半年广告收入为37.42 亿元，同比增长19.82%；根据QM 数据，上半年芒果/爱奇艺平均MAU分别为2.04/5.64 亿）。3）运营商业务实现收入10.11 亿元，同比增长38.63%，省内深挖用户价值，省外积极拓展，广告业务联合全国广电和运营商共同探索。

    　　内容投入效率提升，现金流大幅改善。1）公司销售费用同比增加37.84%至11.25 亿元（去年同期疫情影响推广，基数低），二季度销售费用绝对值环比减少。研发+管理费用同比增加34.87%至4.33 亿元。2）上半年影视版权投入27.04 亿元（无形资产口径），去年同期为22.30 亿元；累计摊销新增22.91 亿元，占芒果TV 互联网视频业务的收入的比例为38.84%，同比下降12.19pct。3）上半年经营现金流净额为4.02 亿元，去年同期为1151万元，同比大幅改善。

    　　定增落地助力芒果内容矩阵扩充，下半年内容景气度好于上半年，全年经营情况不宜线性外推。芒果45 亿元定增已落地，其中40 亿元用于内容库扩建，有助于芒果提升内容核心竞争力；此外，中国移动再次成为公司第二大股东。展望下半年，重点项目已陆续上线，关注度较高的综艺《披荆斩棘的哥哥》上线5 日播放量均高于《乘风破浪的姐姐》系列，热度较高；古装剧《与君歌》上线2 周均处于骨朵全平台剧集周榜热度前三；季风剧场储备丰富。展望长期。当前粉丝文化及偶像类节目监管趋严旨在正本清源，芒果作为国有新媒体始终发挥价值引领作用，确定性强。

    　　调整盈利预测，维持买入评级。考虑到公司仍为获客提供促销拉低会员ARPPU，但内容成本把控能力强，我们调整2021-2023 年公司营业收入为175.47/216.68/259.03 亿元（原2021-2023 年预测为191.11/233.95/278.58 亿元），归母净利润为26.43/31.69/38.16亿元（原预测为26.86/33.15/40.53 亿元），对应PE 为36/30/25x，维持买入评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧，内容监管进一步趋严，宏观经济下行，人才流失。