投资要点

    　　事件：公司 2021H1 实现营收 78.53 亿元，同比增长 36.02%；实现归属于上市公司股东的净利润 14.51 亿元，同比增长 31.52%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润 14.40 亿元，同比增长 47.67%。

    　　2021Q2 实现营收 38.44 亿元，同比增长 26.19%，归属于上市公司股东的净利润 6.78 亿元，同比增长 8.70%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润 6.69 亿元，同比增长 25.33%。业绩符合市场预期。

    　　系列综艺及加码剧集投资驱动核心视频平台业务保持高速增长。

    　　2021H1 互联网视频业务实现收入 58.98 亿元，同比增长 49.45%，其中：

    　　1）广告收入达 31.42 亿元，同比增长 74.75%，《乘风破浪的姐姐（第二季）》创 H1 单项目招商金额之最，以《密室大逃脱（第三季）》《妻子的浪漫旅行（第五季）》等 IP 为代表的综 N 代项目广告招商体量稳步增长，头部剧集如《理智派生活》《八零九零》《陪你一起长大》以及定制综艺的广告产品创新与销售取得突破性进展。2）会员收入 17.45 亿元，同比增长 23.05%，年卡用户占比提升 7 个百分点，连续包月用户占比保持稳定。会员收入增速有所放缓，但 H2《披荆斩棘的哥哥》等热门综艺的播出、季风剧场优质剧集《我在他乡挺好的》以及《与君歌》等头部剧集的上线，会员收入增速有望恢复。3）运营商收入达 10.11 亿元，同比+38.63%。省内 IPTV 通过加强精细化管理和产品创新运营，用户价值不断提升，自有版权内容优势明显，省外业务具有持续增长潜力。

    　　新媒体互动娱乐内容制作及内容电商业务符合市场预期。新媒体互动娱乐内容制作 2021H1 实现营收 9.85 亿元，同比增长 18.51%。截至 2021H1芒果 TV 共有 24 个影视剧制作团队，相比 2020 年底 12 个影视剧制作团队有明显增长。内容电商方面，电视购物业务实施从聚焦大屏转型聚焦用户的整体策略，进一步整合以电视大屏、外呼为代表的传统业务，重建移动端小屏用户的供应链及营销体系，2021H1 实现营业收入 9.31亿元，同比基本持平，截止 H1 期末，小芒电商共有员工 405 人，期待后续在商品、内容、平台方面运营能力提升，驱动电商业务新增长。

    　　2021H1 费用率保持稳定。2021H1 公司销售费用/管理费用/研发费用分别同比+37.84%/+15.94%/+53.46%，销售费用率及研发费用率同比略有增长，管理费用率略微下降，我们预计后续费用率有望整体保持平稳。

    　　维持“买入”评级：考虑到广告的强劲增长，以及 H2 头部内容上线对于会员拉动逐渐显现，我们将公司 2021-2023 年 EPS 从 1.36/1.64/1.87元上调至 1.41/1.75/2.07 元，对应 PE 为 37/ 29/ 25 倍。看好公司不断提升的内容制作及运营能力，市场份额有望持续提升，维持“买入”评级。

    　　风险提示：内容适销风险，政策风险，新业务拓展不及预期。