事件描述

    公司发布2021 年中报，2021 上半年公司实现收入78.53 亿元，同比增长36.02%，实现归母净利润14.51 亿元，同比增长31.52%，实现扣非归母净利14.40 亿元，同比增长47.67%；其中单二季实现营收38.44 亿元，同比增长26.19%，实现归母净利润6.78亿元，同比增长8.70%，实现扣非归母净利6.69 亿元，同比增长25.33%。

    事件评论

    广告：头部IP 刷新招商记录、综N 代推动广告收入大幅增长。1）2021 上半年芒果实现广告收入31.42 亿元，同比增长74.75%。以创上半年单项目招商金额之最《乘风破浪的姐姐2》为代表的头部IP 不断刷新招商记录，叠加热门IP《密室大逃脱3》《妻子的浪漫旅行5》综N 代项目推动广告收入实现高增长；2）《披荆斩棘的哥哥》已于8 月中上线、热度居高不下，延续爆款《乘风破浪的姐姐》水平，自制综艺迭代能力凸显且有望助力广告收入保持高增。

    会员：受去年高基期影响，芒果会员增速有所放缓。1）2021 上半年芒果实现会员收入17.45 亿元，同比增长23.05%；增速有所放缓主要源自去年同期热播剧集《下一站是幸福》、《锦衣之下》推高会员收入基数；但公司仍依靠丰富会员权益、实施精准营销、加强渠道合作等措施保持会员收入持续增长。2）“季风剧场”重磅剧集《猎狼者》成功破圈，口碑佳作《我在他乡挺好的》、头部剧集《与君歌》等上线，积极布局微短剧赛道或将进一步带动平台流量及付费；3）大屏端运营商业务实现收入10.11 亿元，同比增长38.63%，截至6 月底运营商已覆盖31 个省级行政区域、覆盖用户超3 亿，较高渗透率基础上加强精细管理提高用户价值。

    电商：策略调整导致收入下滑，小芒电商上线探索内容-品牌转化链路。1）内容电商业务实现收入9.31 亿元，同比下降2.36%；主要系快乐购实施从聚焦大屏转型聚焦用户的整体策略，重建移动端小屏用户的供应链及营销体系，以实现新业务逐步替代传统业务所致。2）独立电商小芒App 正式上线，充分发挥媒体敏锐触觉，在强IP 矩阵基础上主打IP 联名、定制节目同款，探索内容-品牌转化链路。

    公司定增募资45 亿积极进行内容扩充，我们持续看好公司的内容创新、竞争壁垒及电商业务拓展，预计2021 -2023 年归母净利润为25.39/31.03/36.15 亿元，对应PE37X/31X/26X。

    风险提示

    1.行业相关政策不确定风险；

    2.付费用户增长不及预期。