事项：

    　　公司发布半年报，上半年实现营收78.53 亿元，同比+36.02%；归母净利润14.51亿元，同比+31.52%，实现归母扣非净利润14.40 亿元，同比+47.67%。按季度看，Q2 营收38 亿元，同比+41%；归母净利润6.8 亿元，同比+9%，归母扣非净利润6.7 亿元，同比+25.3%，整体利润增速符合预期。

    　　评论：

    　　广告收入增长超预期，互联网视频业务毛利率持续提高。拆分来看：公司上半年会员/广告/运营商/内容制作/电商收入分别为17.5 亿/31.4 亿/10.1 亿/9.9 亿/9.3 亿，同比增速分别为23%/75%/39%/19%/-2%，对应互联网视频（会员+广告+运营商）/内容制作/电商业务的毛利率分别为43%/27%/16。受益于公司上半年广告招商收入的高增长，互联网视频业务毛利率持续提高。

    　　会员收入17.5 亿同比增长23%，增速放缓主因上半年上线内容表现一般。公司本报告期未在半年报中具体披露会员数和ARPPU 值，预计在不以“流量至上”政策引导下，后续披露会员、DAU、MAU 等指标的概率也较小。我们预计上半年会员数环比去年底增长200w+，期间内ARPPU 值环比略有降低。上半年会员收入增速一般一方面由于上半年内容编排导致头部爆款内容较少，另一方面受重大节日影响上半年可上线内容题材较为局限。展望下半年，随着7月份头部综艺《披荆斩棘的哥哥》上线、青春芒果节促销活动的推动、以及季风剧场剧集的口碑和热度渐入佳境，预计下半年会员数将恢复快速增长。我们对下半年已上线内容和内容储备保持乐观，维持全年会员数5000 万的目标预期。

    　　广告和运营商业务增速超预期。公司上半年广告收入31.4 亿同比增速75%，同期爱奇艺上半年广告收入37 亿同比略微增长，公司单用户广告价值远超爱奇艺。广告收入高增长主因《姐姐2》等综艺的出色招商，也反映了广告主对芒果TV 平台价值的认可。运营商业务上半年增速39%超出我们预期，我们认为随着移动定增对公司的进一步增资，公司未来与移动的合作将更加紧密，看好运营商业务未来三年的持续增长。

    　　盈利预测、估值及投资评级。公司上半年广告收入增速超出我们预期，会员收入增速略低于我们预期，因此对全年会员和广告收入增速目标略作调整。调整后预测2021~2023 年收入分别为177.7 亿/226.2 亿/293.2 亿,同比增速分别为26.9%/27.3%/29.6%；归母净利润分别为25.3 亿/32.1 亿/40.2 亿，同比增速分别为27.7%/26.7%/25.3%，对应三年PE 估值分别为37X/30X/24X。我们看好公司下半年内容储备，对具体业务采用分部估值法，维持之前对于芒果市值的预测，对应总市值在1438 亿~1745 亿，目标价区间80.8 元~98.0 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：广告招商不及预期；剧集综艺内容上线节奏不及预期，剧集综艺内容表现不及预期。