事件：芒果超媒发布2021 年中报，报告期内公司实现营业总收入78.53 亿，同比增长36.02%，归母净利润14.51 亿，同比增长31.52%。扣非后归母净利润14.4 亿，同比增长47.67%，经营活动产生现金流净额为4.02 亿。二季度单季实现营业总收入38.44 亿，同比增长26.19%，环比下滑4.1%，归母净利润6.78 亿，同比增长8.7%，环比下滑12.

    　　3%。扣非后归母净利润为6.69 亿，同比增长25.33%，环比下滑13.2%。

    　　互联网视频业务收入保持高速增长。2021 上半年公司互联网视频业务收入为58.98 亿，同比增长49.45%，广告、会员以及运营商业务均保持增长态势，其中广告业务收入达到31.42 亿，同比增长74.75%，环比增长34.2%，公司推出的《乘风破浪的姐姐（第二季）》创上半年单项目招商金额之最，《密室大逃脱（第三季）》、《妻子的浪漫旅行（第五季）》等IP 综N 代招商规模稳步提升；会员业务上半年收入为17.45 亿，同比增长23.05%，环比略有下滑，上半年年卡用户占比提升7 个百分点，连续包月用户占比保持稳定；运营商业务收入为10.11 亿，同比增长38.63%，业务覆盖31 个省级行政区域，覆盖用户超3 亿户。

    　　新媒体互动娱乐内容制作业务以及内容电商业务扩宽公司业务边界。

    　　报告期内公司内容制作业务收入9.85 亿，同比增长18.51%，推出季风剧场，采用短剧模式，是国内首次台网联动深入试水短剧模式，已经上线《猎狼者》、《谎言侦探》、《我在他乡挺好的》等剧集，活的良好口碑。同时公司还通过内容IP 优势向产业链下游延伸，打造芒果M-CITY 明星大侦探旗舰品牌，布局线下实景互动娱乐产业；

    　　内容电商业务收入9.31 亿，同比下降2.36%，公司正在重建移动小屏用户的用户供应链及营销体系，新业务逐步替代传统以电视大屏、外呼为代表的传统业务，小芒电商2021 年1 月1 日正式上线，定位为新世代潮流内容电商平台，目前共有技术、运营、品开、商务等员工405 人，定制开发节目同款，探索建立小芒特色的内容-品牌转化链路。

    　　盈利预测与估值：三季度《披荆斩棘的哥哥》上线3 天播放量达4.2 亿，位列艺恩数据第32 周综艺播映指数排行榜第一，后续还有《朋友请听好2》、《明星大侦探7》头部IP 综艺以及《正经歌手》等创新综艺储备，我们预计公司2021~2022 年营业总收入为171.23 亿、207.90 亿，同比增长22.3%、21.4%，归母净利润为24.98 亿、30.15 亿，同比增长26.0%、20.7%，现价对应2021、2022 年PE 为38x、31x，维持“买入”评级

    　　风险提示：1）内容端政策风险；2）内容制作上线延期风险。