高基数下业绩稳健增长，期待H2 内容拉动成长，维持“买入”评级公司公布21H1 业绩，实现营收/归母净利78.53/14.51 亿元，分别同比增长36.02%/31.52%，优秀内容支持广告等业务高增。我们维持盈利预测，预计公司21-23 年归母净利24.49/29.48 /34.21 亿元，互联网视频业务可比公司21 年平均PS 8.5X，考虑公司强内容创新及变现能力，给予10.5X PS；给于运营商/互娱内容/媒体零售业务可比公司2021 年平均PE16X/17X/20X，目标市值1,225 亿元，目标价65.49 元，维持“买入”。

    　　21H1 广告表现亮眼同增75%，《姐姐2》贡献突出21Q2 单季度来看，公司实现营收38.44 亿，yoy+26.19%；归母净利6.78亿，yoy+8.70%，剔除20Q2 一次性股权处置投资收益0.77 亿元影响，实际21Q2 归母净利yoy +24%，实现较快增长。2021H1 业绩增长主要因以《乘风破浪的姐姐（第二季）》（创21H1 单项目招商之最）为代表的多部综艺及影视剧带动芒果TV 互联网视频业务同增49.45%至58.98 亿元，其中广告/会员业务分别同增74.75%/23.05%至31.42/17.45 亿元。

    　　优质自制内容助力整体毛利率持续优化，期间费用把控能力良好公司21H1 毛利率同增1.17pct 至37.8%，主因毛利率相对较高的互联网视频业务收入占比进一步提升至75.1%，同时在《姐姐2》等优质项目对广告业务的增长拉动下，互联网视频业务毛利率水平同比进一步提升3.2pct 至42.82%。公司21H1 期间费用率同比微增0.08pct 至19.3%，把控良好。

    　　新综《披荆斩棘的哥哥》表现亮眼，季风剧场渐入佳境，21H2 业绩可期公司年度重磅综艺《披荆斩棘的哥哥》8 月12 日上线后表现亮眼，据猫眼专业版，《哥哥》上线首日播放量突破1.36 亿次，上线6 天累计播放量已超6 亿，均超过《乘风破浪的姐姐》同期数据（上线首日1.2 亿，6 天累计4.6亿）；其他创新综艺《再见爱人》及“综N 代”同样维持较高热度；此外剧集方面，“季风剧场”新剧《我在他乡挺好的》开播后表现亮眼，豆瓣评分8.3，推动“季风剧场”口碑与热度逐渐提升，渐入佳境。

    　　后续重磅储备项目丰富，有望助力21H2 业绩增长提速，维持“买入”评级公司后续还储备《中国制作人》、《正经歌手》等创新综艺，“综N 代”《明星大侦探7》、《乘风破浪的姐姐3》等；剧集《天目危机》（芒果季风首部网剧定档8 月18 日）、《余生请多指教》等，有望拉动全年会员、广告高增长。

    　　我们预计21-23 年公司归母净利24.49/29.48 /34.21 亿元，目标市值1,225亿元，目标价65.49 元（前值71.90 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：内容上线时间/效果不及预期，电商业务发展不及预期等。