芒果超媒作为国内一线流媒体平台，依赖精品内容持续破圈，会员+广告+电商+运营商业务多方位变现，内容护城河优势尽显。我们预计公司2021-2022 年分别实现归母净利润26.05、30.69 亿元，分别对应39.4 倍、33.5 倍PE，维持强烈推荐-A 评级。

    　　截至7 月25 日，《姐姐2》总播放量46.05 亿，微博话题讨论量4127.3 万，《姐姐2》赞助商优于第一季，可以看出芒果自制优质“综N 代”能力具有可持续性，IP 价值提高。5 月24 日芒果季风开播，在综艺和长剧集之外，公司开启对短剧集内容的积极探索，7 月19 日季风剧场第三部《我在他乡挺好的》首播，截至7 月25 日累计播放量2.74 亿，上线一周已四度取得猫眼电视剧热搜榜TOP1，豆瓣评分8.4，较季风剧场前两部有进一步提高（猎狼者7.4、谎言真探6.5）。另一方面，公司依托都市情感悬疑剧《阳光之下》、反盗猎题材电视剧《狂猎》、悬疑剧《礼物》等内容题材向男性、高年龄层持续破圈，推动平台内容延展。

    　　小芒电商上线至今先后推出赠送芒果TV 会员、《姐姐2》幕后花絮联动及衍生品销售、看视频抽盲盒、拉新抽奖等引流活动，已从芒果系艺人、主持人入驻引流向KOL 种草演变，社区氛围初步形成。5 月剧本杀上线后，在发展线下剧本杀业务同时，也与小芒通过线上密室预约、销售衍生产品、鼓励二创等方式持续为电商业务引流，截至2021 年7 月25 日，小芒累计下载量接近120 万次。小芒电商及剧本杀业务的探索有望延伸公司长视频平台变现模式，进一步丰富芒果产业链。

    　　根据艺恩数据，2021 年6 月全网前50 大热播作品中，芒果TV 平台综艺、剧集播放量分别达46、60 万次，在头部视频平台中渗透率预计分别达62%、35%。而芒果超媒定增申请于6 月24 日获证监会同意，此次定增将进一步加强公司内容板块建设，巩固公司在内容领域优势地位。同时加速芒果TV在资源、技术、服务等方面的融合，为实现芒果TV 融合战略提供坚实的平台基础。

    　　盈利预测与投资建议：芒果超媒作为国内一线流媒体平台，依赖精品内容持续破圈，会员+广告+电商+运营商业务多方位变现，内容护城河优势尽显。我们预计公司2021-2022 年分别实现归母净利润26.05、30.69 亿元，分别对应39.4 倍、33.5 倍PE，维持强烈推荐-A 评级。

    　　风险提示：会员增长不及预期，行业竞争加剧，电商等项目发展不及预期等。