引言：平台内容篇

    公司依托芒果TV 的长视频变现优势保持行业领先地位，奠定公司1000亿的市值基础。本篇更侧重公司主业，从长视频竞争格局角度看2021 年海内外流媒体逻辑变化下的芒果模式，及公司2021 年在内容端的布局。

    平台端：长视频或迎结构性变化

    国内市场竞争格局相对稳固，已形成“BAT 三大视频平台+特色路径平台芒果TV 及B 站”的“3+2”格局，其中西瓜视频借中视频有望异军突起。

    爱奇艺、腾讯视频均已发布提价方案，其会员ARPPU 平均涨价空间分别为24%和30%，行业带动之下，芒果TV 有涨价预期；海外流媒体市场出现了明显的市值分化：迪士尼在2020Q4 以3000 亿美金市值反超奈飞，核心在于迪士尼突出流媒体战略，奉行“以内容库为中心建立用户群”，相似的媒体运营策略进一步验证芒果模式的有效性；中视频赛道将成各家巨头必争之地，芒果TV 借“大芒计划”已入局。

    内容端：平台之本，稳扎稳打

    2021 年已接近过半，通过梳理全网台综艺和影视剧Top20 榜单，我们观察到芒果TV 综艺播放量占比95%，维持龙头碾压的绝对优势，剧集方面进步显著，公司在影视剧行业底部期“All in”，以季风剧场打造行业标杆，为“破圈”也为巩固内容生态长期壁垒。区别于美国四大，视频平台对上游的话语权越来越重且兼顾多元化变现赛道，芒果有望构建中国式的综合性娱乐集团。展望2021 全年，芒果TV 发布剧集数70 部+和综艺数50 部+，为全平台之最，看好公司长期建立的自制内容壁垒优势。

    投资建议：看好公司主业稳健向上的确定性，维持“买入”评级2021 年国内长视频竞争格局有结构性变化，国外Disney+验证芒果模式的优越性；平台之外内容是立身之本，公司继续保持稳扎稳打的内容布局态势并不断谋求创新。基于公司主业的稳健向上，看好芒果超媒的长期价值。我们预计公司21-23 年EPS 为1.36/1.67/2.01 元，对应 PE50/41/34 倍； 我们进一步采用分部估值法预计21 年目标市值在1384~1803 亿，中性预期下目标市值1594 亿，维持“买入”评级。

    风险提示：内容风险；监管风险、用户不及预期；人才流失等风险。