芒果季风剧场首部作品《猎狼者》上线，收视、口碑双丰收。5 月24 日晚，《猎狼者》作为芒果季风剧场的开场剧，在芒果TV 与湖南卫视同步开播。

    　　该剧是国内首部反盗猎题材短剧，由芒果TV、湖南卫视、芒果超媒共同出品，曹盾、高翔执导，秦昊、尹昉、黄子星领衔主演。5 月25 日和26 日两天，分别位居猫眼剧集热播榜第7 名和第5 名，三天累计播放量破亿次，在卫视渠道上，在5 月24 日和25 日也稳居卫视后黄金时段收视率第一名。截至5月27 日11 点，在豆瓣现有的5 条百赞以上热门剧评中，全部给予4-5 星好评，《猎狼者》的上线获得收视、口碑的双丰收。

    　　周播短剧+台网联播新模式，抢占全新赛道。爱奇艺2020 年推出的“迷雾剧场”大获成功，开启国内短剧热潮。我们认为，对于观众来说，短剧情节饱满、节奏紧凑，更能带给其刺激的沉浸式体验；对于平台和制作方来说，短剧模式反馈快、周期短、能够有效拉动会员业务。“芒果季风”剧场是湖南卫视与芒果TV 共同打造的国内首个台网联动周播短剧剧场，首部《猎狼者》

    　　共8 集，是国内首次台网联动深入试水短剧模式。我们认为台网相互引流，为品牌声量带来双向聚合力，努力实现1+1>2 的效果，助力芒果布局短剧赛道。

    　　多类型题材剧集，助力芒果用户破圈。芒果TV 季风剧场目前储备多部精品短剧，涵盖多种题材，受众面广阔。对于长视频平台来说，剧集内容是拉动流量与会员增长的最有效方式，除已经开播的《猎狼者》以外，芒果季风计划剧集还包括：现实主义女性悬疑剧《江照黎明》，都市话题剧《我在他乡挺好的》，都市家庭话题剧《婆婆的镯子》，青春科幻剧集《火星孤儿》以及浪漫爱情悬疑剧《沉睡花园》等。芒果平台的用户以年轻、女性、都市用户为主，而本次季风计划多部剧集更偏向于男性、悬疑、科幻等多种题材，我们认为丰富的剧集类型有望助力芒果用户及会员破圈。

    　　关注公司剧本杀、小芒电商等新兴业务孵化。在长视频外，公司也前瞻布局“小芒电商”、“实景娱乐”（剧本杀）两个全新赛道，近期在长沙新开全国首家《明星大侦探》剧本杀门店，探索自营品牌线下娱乐，目前剧本杀行业仍处于高速成长期，根据艾媒咨询的数据，2020 年剧本杀市场规模达117.4亿元，在疫情影响下依然逆势上涨7%，2021 年有望达到170 亿元的市场规模。芒果TV 自制的《明星大侦探》为公司积累了大批热爱推理解密类游戏的牢固粉丝群体，我们认为未来公司有望对芒果系IP 实现全方位、多维度开发，持续关注公司对新兴赛道的孵化和布局。

    　　盈利预测与估值分析。我们认为公司在自制内容尤其是综艺制作领域实力领先，剧集制作能力不断补充，优质自制内容驱动公司未来平台会员数和品牌广告收入增长。运营商业务在省外持续拓展，2021-2023 年仍有望保持30%左右营收增速。

    　　我们认为公司商业模式在A 股市场具有一定稀缺性，我们对其采用分部估值法进行估值。

    　　1）互联网视频：我们采用PS 方法进行新媒体渠道估值，参考可比公司，我们预计公司2021 年互联网视频业务收入为106.07 亿元，给予公司2021 年10-12 倍PS，对应合理估值区间为1060.7-1272.8 亿元。

    　　2）运营商业务：我们预计公司2021 年运营商收入规模为21.67 亿元，该业务我们对标A 股公司新媒股份，给予公司35%净利率，2021 年18-20 倍动态PE，对应合理估值区间为136.5-151.7 亿元。

    　　3）内容制作：我们预计公司2021 年营收为30.42 亿元，对标A 股内容公司慈文传媒、华策影视、光线传媒，给予公司20%净利率，2021 年23-28 倍动态PE，对应合理估值区间为139.9-170.4 亿元。

    　　综上我们预计公司2021 年合理估值区间为1337.2-1594.9 亿元，以最新股本计算，对应合理价值区间为75.10-89.58 元/股，维持公司“优于大市”评级。

    　　风险提示：新媒体版权价格提升，政策监管不确定性。