报告要点：

    　　首家自营剧本杀门店落地长沙，流量+口碑双高，未来将进一步拓店芒果结合自身热门 IP 和独特的内容优势布局线下实景娱乐行业，2021 年 4月，《明侦》全国首家剧本杀节目门店“芒果 M-CITY”落地长沙，店内已储备 300+难度不同的剧本，对比其他门店开业储备剧本量仅约 40 个；价格上，凭借独有 IP+品牌溢价，定价远高于长沙其他剧本杀门店，与一线城市定价相近；客流量上，五一期间吸引 900+玩家体验，场次常处于订满状态；口碑上，大众点评评分高达 4.95 分（截至 2021 年 5 月），位居“长沙剧本杀好评榜”第一名。根据我们测算，在 70%满场率的中性假设下，长沙店年收入可达到 800.23 万元，年利润可达到 244.91 万元。未来，芒果 MCITY 将在上海、成都、武汉等城市布局更多门店。

    　　季风剧场将于 5 月 24 日开启，台网深度联动试水精品短剧季风剧场的首部剧集《猎狼者》定档 2021 年 5 月 24 日在湖南卫视、芒果TV 同步播出。在排播模式和剧集篇幅上，季风剧场采取台网同步播出*每周2 集*单集 70 分钟*每部 12 集的全新模式，以多元题材、电影级制作、浓缩剧情的精品短剧刷新观众体验，并以台网联动打通电视和网络受众，实现相互引流、扩大声量。此外，芒果 TV 将在该剧场应用 4D 观影特效，配合特殊情节加入振动、屏幕闪光等动画效果，进一步优化观影视听体验。

    　　季风短剧题材多元，内容储备充足，有望助力芒果破圈季风剧场已储备多部精品短剧，涵盖了都市职场、家庭话题、情感悬疑等多元现实主义题材，例如即将首播的《猎狼者》聚焦自然生态保护这一新奇题材，主创阵容实力强劲。此外还储备有聚焦当代 80、90 后都市异乡人真实生活的《我在他乡挺好》、探讨新时代年轻人家庭与婚姻关系的《婆婆的镯子》等剧集，部分剧集受众更偏男性和 30+女性用户，有望助力芒果 TV 用户破圈。

    　　投资建议与盈利预测

    　　芒果 TV 凭借台网联动+精品短剧的季风剧场，有望获得更多元化的用户，同时通过小芒电商和 M-CITY 切入垂直电商和线下实景娱乐两大赛道，多方位挖掘 IP 和内容价值。预计芒果超媒 2021-2023 年营业收入为184.98/230.46/277.56 亿元，归母净利润为 24.90/31.50/38.35 亿元，EPS1.40/1.77/2.15 元，对应 PE 51/40/33x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　季风剧场表现不及预期、小芒电商业务发展不及预期、政策风险