首家剧本杀节目门店火热开业，线下业务未来可期，维持“买入”评级据芒果TV，公司旗下首家《明星大侦探》剧本杀节目门店——芒果M-CITY于4 月30 日在长沙开业，以其高质量的剧本、精美场景布置及良好的服务体验广受好评。公司依托IP 内容优势布局实景娱乐赛道，拓展产业链变现布局。考虑业务处于开展初期，我们维持盈利预测，预计21-23 年归母净利24.49/29.48/34.21 亿，分部估值法，互联网视频业务考虑可比公司21 年平均PS 11X 及公司强内容创新及变现拓展能力，给予13.5X PS；根据运营商/互娱内容/媒体零售各业务可比公司21 年平均PE17X/22X/19X，给予各业务相应估值，目标市值1,535 亿元，目标价86.24 元，维持“买入”。

    　　剧本杀顺应线下社交娱乐需求，市场规模快速扩张2022 年有望达238.9 亿综艺助力剧本杀快速破圈，社交性、沉浸式的解密游戏体验有效满足年轻人的熟人聚会、陌生人社交及休闲娱乐需求。据艾媒咨询统计及预测，一线城市线下剧本杀单次消费金额约200-300 元，2019 年中国剧本杀行业规模已达109.7 亿元，同增68%；2020 年疫情冲击下，行业同比增速下滑至7%，达117.4 亿元；而2021 年行业将加速成长，有望达170.2 亿元，同比增长45%；2022 年同比增速仍将维持40.4%，行业规模有望达到238.9 亿元。

    　　据美团研究院统计，截至2020 年底全国已有超过30,000 家线下剧本杀门店，剧本及场景服务质量成为剧本杀核心体验要素。

    　　依托强自制实力形成的IP 内容优势，强势布局IP 线下实景互动娱乐产业芒果M-CITY 门店内容源自芒果自制情景推理综艺节目《明星大侦探》，据门店官网，店内以实景探案及圆桌剧本杀为主，已储备300+剧本，6 个主题场景，其中部分主题延续了《明星大侦探》1-6 季的节目内容。依托于芒果TV 自制内容的优势及规模化的粉丝群体，门店广受好评，门店开业15天，美团评分5.0，大众点评4.94 分，位列大众点评长沙剧本杀好评榜第一位。据公司年报，后续也将布局密室脱逃（据艾媒咨询，21/22 年市场规模估计101.2/123.6 亿元）等线下娱乐，剧本杀和密逃业务有望多地复制拓展。

    　　内容创新自制优势突出，线下娱乐等新业务可期，维持“买入”评级内容实力持续凸显，据骨朵数据截至5 月16 日，2021 年全平台网综播放量前十中八部为芒果TV 自制，《乘风破浪的姐姐2》21 年累计播放量46亿，《明星大侦探6》21 年累计播放量37 亿；剧集方面《阳光之下》和《你好，对方辩友》位列21 年全平台网络剧播放量第4 和第10。我们维持盈利预测，预计21-23 年归母净利位24.49/29.48/34.21 亿元，计算市值共1,535亿元，目标价86.24 元（前值82.65 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：内容上线时间/效果不及预期，新业务发展不及预期等。