事件：公司公布 2020 年年报，报告期内营收 140.06 亿元，同比12.04%；全年归母净利润19.82 亿元，同比增长71.42%。公司同时公布 2021 年一季报，Q1 营收40.09 亿元，同比增长47.00%；归母净利润7.73 亿元，同比增长61.18%；归母扣非净利润7.71 亿元，同比增长74.68%。

    　　会员业务增长提速。截止2020 年末，芒果TV 有效会员数达3613万，较2019 年末增长96.68%，2020 年，公司会员收入达32.55亿元，同比增长92%。公司当前的会员数对照爱奇艺、腾讯视频等行业头部平台一亿左右的数量仍有较大上升空间。在价格方面，爱奇艺与腾讯视频已先后启动会员提价，芒果TV 若跟随提价已无竞争压力，未来有望看到会员数和ARPU 值共同提升的局面。

    　　热门综艺带动广告收入增长。芒果TV 广告收入中，以综艺植入广告为代表的软广占比居多，因而可与会员收入的高增长并存。

    　　公司强大的制作团队，能保证持续有爆款综艺产出。2021 年一季度，预计《乘风破浪的姐姐2》等热门综艺的招商为公司贡献了较大的营收增长。而之后将上线的重磅综艺项目《哥哥的滚烫人生》、《歌手》原班人马洪啸团队推出的音乐类综艺《正经歌手》

    　　等均有望接力2021 年全年广告收入稳步增长。

    　　内外力结合，加强剧集投资。增强剧集内容的丰富度是芒果TV正在努力追赶竞争对手平台的主要发力点。公司坚持自建工作室+外部战略工作室双管齐下的发展策略，芒果TV 以12 个影视制作团队和30 家“新芒计划”战略工作室为核心生产力，全力打造自主自控的影视制作体系，逐步构建起优质、良性、可持续的剧集自有内容生态。

    　　投资建议与评级：我们预计公司在2021~2023 年将实现归母净利润24.28、29.74、34.99 亿，给予公司2022 年净利润45 倍PE，目标价75.2，维持“买入”评级。

    　　风险提示:核心制作人才流失；综N 代产品更新迭代收视效果未达预期；电商App 用户导入和活跃度低于预期；