事件

    　　芒果超媒于2021 年4 月25 日发布2020 年业绩报告及2021年第一季度业绩报告。报告期内，公司实现营业收入140.06 亿元（YoY+12.04%）；归属于上市公司股东的净利润19.82 亿元（YoY+71.42%）。其中第四季度录得营业收入45.35 亿元（YoY+6.23%），归属于上市公司股东的净利润3.70 亿元（YoY+103.78%）。

    　　公司发布一季度业绩报告，2021 年第一季度公司实现营业收入40.09 亿元（YoY+47.00%），归属于上市公司股东净利润7.73亿元（YoY+61.18%）。

    　　简评

    　　1、 芒果TV 互联网视频业务持续扩张，带动全年业绩提升公司全年营收业务录得140.06 亿元，其中芒果TV 互联网视频业务、新媒体互动娱乐内容制作、媒体零售、其他主营业务和其他业务分别占64.69%/19.74%/15.03%0.44%/0.10%，较2019 年分别变化了+14.15pct/-11.47pct/-1.03pct/-0.01pct/-1.63pct。

    　　芒果TV 互联网视频业务中，互联网视频业务录得73.94 亿（YoY+46.59%），占总体营收比例达到52.79%（+12.44pct），运营商业务录得16.67 亿（YoY+30.79%），占总体营收比例为11.90%（+1.70pct）。互联网视频业务主要由于平台优质内容带动会员和广告业务的快速增长。

    　　新媒体互动娱乐内容制作业务录得27.65 亿（YoY-29.14%），占比持续下降。上半年受疫情影响录得-47.21%的下跌，下半年有所恢复环比增长132.70%。随着公司业务协同能力的加强以及内容商业化的加速，有望恢复增长。

    　　媒体零售业务录得21.05 亿（YoY+4.84%），其中下半年录得-9.33%的下跌。随着新业务“小芒”垂类电商平台的商业化，该项业务有望成为公司未来营收增长点。

    　　2、持续打造优质自制内容，会员数量持续提升公司长期积累优质内容创新能力和迭代能力，在自有平台独播的战略模式下，通过综艺节目占据差异化赛道，形成了独有的内容壁垒。具体业务发展情况如下：

    　　综艺：爆款综艺节目拉动营收，综N 代内容持续出产2020 年公司自制综艺产品取得优秀成绩，市占率和用户量进一步扩大。根据云合数据，2020 年全网电视综艺播放量前10 中，芒果TV 共5 席，上榜的3 款独播综艺均为芒果TV 自制，排名分别为4/6/8/9/10。2020 年全网网络综艺播放量前10 中，芒果TV 共2 席，均为芒果TV 自制，排名分别为2/6。

    　　2019 年全网综艺正片有效播放TOP20 里，芒果TV 共4 席（独播1 席），排名4/8/12/13，分别为《向往的生活第三季，（爱奇艺、芒果TV）、妻子的浪漫旅行第二季（爱奇艺、芒果TV）、中餐厅第三季（腾讯视频、芒果TV）、密室大逃脱（芒果TV）。公司综艺节目的表现较2019 年有较大幅度提升，主要由于2020 年公司《乘风破浪的姐姐》和《朋友请听好》等原创独播综艺的优异表现，同时 “综N 代”产品例如《妻子的浪漫旅行》、《向往的生活》延续过往的优秀质量。2020 年综艺类节目的表现证明了公司具有打造爆品综艺IP 的能力，且可以实现综艺IP 内容持续高质量生产。

    　　剧集：矩阵不断丰富，构建自有剧集内容生态。

    　　公司坚持自有工作室+外来合作的双管齐下战略，芒果TV 以12 个影视制作团队和30 家“新芒计划”战略工作室为核心生产力，不断丰富平台剧集内容生态，进一步提升用户粘性及平台商业化能力。公司2020 年共上线57 部重点影视剧，根据猫眼专业版数据，《下一站是幸福》于2020 年1 月26 日在芒果TV 开播，累计播放量46.09 亿；《以家人之名》于2020 年8 月10 日在芒果TV 开播，累计播放量52.57 亿；芒果影视出品的现实主义年代剧《隐秘而伟大》于2020 年11 月6 日在央视八套播、芒果TV 等平台播出，连续25 天居收视率榜首，累计播放量31.76 亿；芒果娱乐出品的《向阳而生》于2020 年10 月12 日在湖南卫视首播、芒果TV 独播，首播收视率省级卫视全网第一，累计播放量18.23 亿。

    　　剧集品类不断丰富，助力平台用户破圈增长：从品类上看，公司主要剧集内容产品以都市、家庭、女性向的剧集为主。公司积极引入外来合作的优秀剧作版权，丰富剧集内容产品矩阵。2020 年独播大剧《装台》男性用户偏好度（TGI）达到124%，累计播放量达到4.86 亿。2021 年4 月17 日芒果春季新芒品鉴会上，芒果TV公布了未来一系列的剧集安排和上映计划，题材从原有的古装偶像、都市情感剧情题材，向悬疑犯罪、战争年代剧和主旋律题材不断扩张。

    　　3、内容创新产出持续强化公司商业化变现能力芒果TV 互联网视频业务持续高增速，毛利水平有较大幅度提升：互联网视频业务受优秀内容创作的推动，营收保持高速增长，比例不断提升。

    　　会员业务：在优质内容推动下，公司付费会员数保持高速增长态势，2020 年末公司芒果TV 有效会员数达到3613 万，同比大幅增长96.7%，远超同行业其他大型长视频平台。

    　　在付费用户快速增长的推动下，公司会员业务收入取得比较高的增长，全年会员收入达32.55 亿元（YoY+92%）。从单会员在会员业务贡献营收上看，2020 年单个会员在会员业务上贡献收入90.09 元，2019 年为92.00 元。在会员数大幅度扩张的同时，单会员贡献营收保持稳定，并且从公司会员价20 元/月（不含任何优惠或连续包月条件）来看，会员整体生命周期较长，体现公司优质内容持续生产的能力。

    　　同类型长视频平台中，爱奇艺平台会员价25 元/月（不含任何优惠或连续包月条件）、腾讯视频30 元/月。

    　　随着公司内容质量的进一步提升以及独播内容的优势，存在比较明确的会员提价空间。与头部平台相比，公司会员规模持续快速增长但仍具有相当大的增量空间，未来会员业务有望随着内容生态的优化和破圈持续增长。

    　　广告业务：2020 年上半年因疫情影响，公司调整了内容产品编排策略。上半年，公司广告收入17.98 亿元（YoY+5.83%），随着复工复产的开始，二季度，公司广告收入环比增速达到32%，恢复良性增长。

    　　另一方面，优质内容带动了公司广告业务的提升，《乘风破浪的姐姐》招商数据刷新多项纪录，节目广告客户总数超40 家。《下一站是幸福》创剧类广告招商新高，定制综艺开创“直播+综艺”的新模式，挖掘广告客户超40 家，全年公司广告收入达41.39 亿元（YoY+24%）。

    　　4、持续推进小芒建设，媒体零售业务有望成为新增长点公司媒体零售业务过去主要是包括电视购物、媒体电商和外呼业务。基于公司的内容优势，公司推出了面向Z 世代的垂直内容电商平台“小芒”，从公司目前已有的内容和IP 价值，面向公司主要用户群体年轻女性推出的电商平台。平台具有短视频内容创作分享和种草社区。随着公司综艺和剧集的IP 价值不断稳固，形成一定的口碑积累和消费号召力，未来有望打造“视频+内容+电商”的内容电商模式，为公司营收带来新的增长点。

    　　5、2020Q4 毛利率水平下降，主要由于新媒体互动娱乐内容业务的毛利下滑以及电商平台“小芒”即将上线所致。

    　　2020 年分季度毛利率分别录得35.4%/37.7%/40.2%/25.9%。分业务来看，2020 年下半年芒果TV 互联网视频业务毛利率为41.53%，较去年同期+5.69pct；新媒体互动娱乐制作录得16.49%，较去年同期-2.69pct，媒体零售业务毛利率为17.49%，较去年同期-5.77pct。2021Q1 公司毛利率为38.31%，随着公司新媒体互动娱乐制作业务的比重逐年降低，对于毛利的影响也会逐渐减少，“小芒”结束推广期后利润水平得到提升，公司毛利将回到正常水平。

    　　6、研发技术水平不断提高，加快多元化渠道建设，提高用户服务水平。

    　　公司2020 年研发费用为1.84 亿，研发费用率为1.32%，同比减少22.95%。公司2020 年研发人员为622 人，较2019 年减少了3.57%，但是研发投入为3.19 亿元，同比增长了13.91%，其中费用率的研发支出为1.35 亿元，资本化研发支出比例达到42.25%，较2019 年提高了27.63pct。公司研发费用主要用于芒果TV 云存储及多屏播出平台建设项目。持续加强公司多元化渠道建设和用户服务水平。

    　　7、节目投放量和广告收入上升带动宣传推广费和广告代理费增加。

    　　公司全年销售费用为21.64 亿（YoY+1.11%），销售费用率为14.45%，同比减少1.67pct。销售费用主要为公司广告业务的宣传推广费和广告代理费，以及营销团队的激励和市场推广。整体费用率保持稳定，且处于下行的趋势。

    　　8、投资建议：基于公司当前综艺及剧集内容的不断创新和发展以及会员数与头部长视频平台有较大空间的预期、小芒平台成熟化后的商业化潜力，我们持续看好芒果超媒，预计公司2021-2022 年分别实现归母净利润25.5、30.0 亿元，同比增速为28.7%、17.6%，4 月26 日收盘价对应2021-2022 年每股收益的市盈率分别为46x和39x，持续重点推荐。

    　　风险提示：影视制作风险、政策及监管风险、行业竞争风险、人才流失风险。