核心观点：

    　　公司披露20 年报和21 年1 季报：20 年收入同增12%达140 亿元；归母净利润同增71%达19.82 亿元；公司每10 股派现1.3 元。21Q1收入同增47%达40 亿元，归母净利润同增61%达7.73 亿元。

    　　持续优质内容是2020 年芒果MAU 和会员高增长的核心驱动力。2020年芒果TV 平均MAU 同比增长50%+（QM 数据），超S 级内容在引爆用户增长得同时，也带动整体平台内容投资ROI 的持续提升。《乘风破浪的姐姐》、《下一站是幸福》均为超现象级内容吸引广告主的案例。

    　　毛利率、净利润率双升，规模效应得以验证。2020 年公司毛利率、净利润率同比提升0.4pct、4.95pct，达到34%和14%，21Q1 公司毛利率、净利润率同比提升2.91pct、1.69pct 达到38%和19%，毛利率的改善验证了内容投资ROI 的持续可控和资金效率优势，净利润率的改善是公司流媒体平台规模对运营费用率摊薄能力的验证。

    　　投资建议：根据芒果TV 春季招商会内容介绍，以《狂猎》为代表的“季风剧场”将在2 季度上线，剧集储备增加多部男性向和现实向新品类大作，综艺在N 代项目基础上持续新IP 探索，新综艺重点发布了《正经歌手》，《再见爱人》等创新节目，我们认为芒果今年开始由综艺自制向剧集自制的核心能力扩张战略将成为公司长期的护城河，短期内容表现的季节性波动并不影响公司的长期增长逻辑和核心投资价值，市场对芒果的核心关注点仍是是否可以依托爆款内容验证用户的持续破圈能力，公司的自制内容半径扩展策略正在通过季风、新品类创新等不断兑现，1 季度公司呈现了在核心流媒体业务上的高稳健性。基于21Q1 业绩稳健表现，我们调整2021 年-2023 年归母净利润预测至26.27 亿元（含小芒电商业务预计产生2 亿元亏损的影响）、30.06 亿元和34.06 亿元，按分业务加总的估值方法，对应的合理价值为81.85元/股，维持买入评级。

    　　风险提示：广告、会员因内容排播因素增速不及预期；政策监管风险。