【投资要点】

    　　2021 年4 月26 日，公司发布2020 年报和2021 一季报。

    　　公司2020 年度实现营收140.1 亿元，同比上升12%；归母净利润同比大幅上升71.4%至19.8 亿元；扣非净利润为18.5 亿元，同比上升68.9%。其中，公司第四季度实现营收45.3 亿元，同比上升6.2%，环比上升22.7%；单季度归母净利润同比大幅上升103.8%至3.7 亿元，环比下降27.2%。

    　　公司2021 年第一季度实现营收40.1 亿元，同比上升47%，环比下降11.6%；单季度归母净利润同比大幅上升61.2%至7.7 亿元，环比上升108.9%；扣非净利润为7.7 亿元，同比上升74.7%。

    　　2020 年业绩符合预期，广告、会员、运营业务多维增长。截至2020年底，芒果TV 有效会员数达3613 万，同比增长96.68%，实现会员收入达32.55 亿元，较2019 年增长92%；广告收入达41.39 亿元，同比增长24%；运营商收入达16.67 亿元，同比增长31%。报告期内，公司毛利率为34.1%，同比上升0.37pct；净利率为14.1%，同比上升4.87pct。费用方面，2020 年度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为15.5%/4.5%/-0.6%/1.3%，同比变动分别为-1.67pct/-0.39pct/-0.33pct/-0.59pct；综合来看，公司期间费用率为20.6%（去年同期23.6%）。

    　　内容矩阵持续丰富，拓展多元客户。报告期内，芒果TV 共上线《下一站是幸福》《以家人之名》《隐秘而伟大》等57 部影视剧，《乘风破浪的姐姐》《密室大逃脱（第二季）》等40 余档自制综艺。公司在不断夯实青春、都市、女性的平台用户定位的基础上，丰富内容矩阵，获取多元客户，其中，独播大剧《装台》男性用户偏好度（TGI）达到124%。2021 年，公司优质储备项目丰富。综艺方面，芒果TV 拟开发包括《正经歌手》《中国制作人》《再见爱人》等各类首档综艺；同时，《密室大逃脱3》《明星大侦探7》等N 代综艺有望经典持续。剧集方面，公司探索台网联动的全新模式，开辟“国内首个台网联动周播剧场”—季风剧场，并有望在在5 月推出；此外剧集储备还包括《理想照耀中国》《八零九零》《芥子时光》《梦醒长安》等数十部。

    　　【投资建议】

    　　芒果超媒作为互联网视频平台龙头公司，依托自主自控的影视制作体系，持续丰富内容矩阵，不断获取更多元的客户。报告期内，公司会员和广告收入快速提升，同时，小芒电商上线，进一步拓宽公司多元变现途径，完善生态模式。我们结合公司2020 年经营情况，维持2021-2022 年盈利预测不变，并引入2023 年盈利预测。预计公司2021/2022/2023 年营业收入为193.5/229.9/263.7 亿元，归母净利润为24.7/31.7/37.9 亿元，EPS 分别为1.39/1.78/2.13 元,对应PE 分别为47/37/31 倍，维持公司“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　同业竞争加剧；

    　　会员增长不及预期；

    　　内容成本提升；

    　　广告收入不及预期；

    　　核心人才流失。