事件 公司发布2020 年年报暨2021 年一季度报告：2020 年公司实现营业收入140.06 亿元，同比增长12.04%；归属于上市公司股东的净利润19.82 亿元，同比增长71.42%；扣非归母净利润18.46 亿元，同比增长68.91%。2021 年Q1 公司实现营业收入40.09 亿元，同比增长47.00%；归属于上市公司股东的净利润7.73 亿元，同比增长61.18%；扣非归母净利润7.71 亿元，同比增长74.68%。

    会员及活跃用户人数稳步增长 2020 年末，芒果TV 有效会员数达3613 万，较2019 年末增长96.68%；会员收入达32.55 亿元，同比增长92%。根据QuestMobile 数据，报告期内芒果TV 月活跃用户数量稳步上升，2020 年12 月已达到1.92 亿，同比增长43%，基本位于国内长视频领域的第二梯队。公司通过不断完善具有芒果特色的工业化内容生产体系，深挖长视频竞争的“护城河”，我们认为公司的会员业务仍具有较大提升空间。

    财务表现稳健，战投积极布局 芒果TV 凭借自制节目成本优势及充裕的储备资金，盈利水平较为亮眼，公司差异化竞争策略具备发展潜力。2020 年，公司拟以非公开发行方式募资不超过45 亿元，其中40 亿元用于采购影视剧版权及自制影视、综艺节目，另有5 亿元用于利用自有技术研发搭建芒果TV 智慧视听媒体服务平台。公司于12 月4 日发布公告，控股公司芒果传媒将转让5.26%公司股份给阿里创投，进一步引入战略投资者，为公司业务拓展提供战略支撑。

    综艺剧集齐发力，持续构建自有生态 2020 年，芒果TV 上线超40档自制综艺节目，其中原创模式综艺《乘风破浪的姐姐》成为年度现象级爆款，树立了国内综艺龙头标杆。剧集方面，《以家人之名》、《下一站是幸福》等热播剧火爆全网，《江山如此多娇》、《隐秘而伟大》等大剧收视、口碑双丰收。超级综艺IP《明星大侦探》衍生互动剧集《目标人物》上线，将游戏的商业模式植入到互联网视频平台，激发潜在商业化能力。21Q1 报告期内《明星大侦探6》、《乘风破浪的姐姐2》、《阳光之下》等综艺和剧集热播，推动公司业绩持续增长。在2021 芒果TV 春季新芒品鉴会中，平台官宣了一系列重磅综艺节目，如《哥哥的滚烫人生》续接“TA 综艺”，《正经歌手》挖掘“被喜剧耽误的歌手”，《再见爱人》聚焦“离婚冷静期”话题等。公司推出“芒果季风”计划，探索国内首个台网联动周播剧新样态，《狂猎》、《逆光者》等多部储备资源将在季风剧场播出。公司自制内容品类丰富、立意新颖，看好未来播出效果。

    针对女性用户特征，发掘粉丝变现潜 芒果TV 用户以年轻女性为主，粘性高、消费能力强。针对用户特征，公司不断挖掘多元变现渠道，于2020 年推出芒果学院网红训练营，致力于培养并扶持新生代KOL 成长。同时，公司签署战略合作协议，拟推出大型直播选秀综艺节目《超级带货王》，实现直播综艺化的多方合作共赢。2021年1 月1 日，“小芒电商”正式上线，以明星艺人联名或推荐来迅速聚集流量，借助电商模式突破长视频赛道瓶颈，谋求转型及新的变现渠道。当前电商直播行业正处于蓬勃发展阶段，市场规模巨大，而平台核心用户正是电商购物的主力人群，二者有机结合进一步完善了公司生态，是对打造“芒果第二增长曲线”的一次有益尝试。

    投资建议 我们预计公司2021-2023 年归属于上市公司股东的净利润依次为23.33/28.92/35.65 亿元，分别同比增长17.72%/23.95%/23.24%，对应EPS 分别为1.31/1.62/2.00，对应PE 分别为47.98x/38.70x/31.41x，维持“推荐”评级。

    风险提示 政策及监管环境的风险，影视作品销售的市场风险，作品内容审查或审核风险，市场竞争加剧的风险等。