事件描述

    　　公司于4 月26 日发布2020 年业绩，报告期内公司实现营业收入94.71 亿元，同比增长15.05%，实现归属于上市公司股东的净利润16.12 亿元，同比增长65.39%。

    　　事件点评

    　　收入环比持续增长，全年业绩增速亮眼。1）单季度来看，20Q4 公司实现营业收入45.35 亿元，同比增长6.23%，环比增长22.66%，实现归母净利润3.70亿元，同比增长103.78%，环比减少27.19%。2）2020 年公司毛利率为34.10%，同比上升0.37%；其中Q4 毛利率为25.92%，同比下降0.37pct。3）2020 年公司各项费用率控制良好，销售、管理、研发、财务费用率分别为15.45%、4.49%、1.32%、-0.62%，同比变动-1.67pct、-0.39pct、-0.60pct、-0.33pct。4）2020 年公司经营活动现金流净额为5.81 亿元，同比增长98.37%。2020 年公司合同负债中会员服务期末余额5.21 亿元，较期初增加111%，应收账款账面价值为29.77 亿元，较期初增加22.79%，存货16.60 亿元，较期初减少13.36%。

    　　内容为基，平台会员及广告收入保持快速增长。1）芒果TV 快乐阳光实现收入100.03 亿元，同比增长23.36%，净利润17.75 亿元，同比增长83.17%；其中平台会员及广告业务继续保持快速增长。2）会员方面，通过多元化的会员权益及付费政策及丰富的内容矩阵，带动用户新增及用户付费的增长，截至2020年期末芒果TV 有效会员数为3613 万，同比增长96.68%，会员收入达32.55 亿元，同比增长92%。3）广告方面，以平台优质内容为基，公司通过探索新型营销模式，如定制综艺“直播+综艺”等挖掘广告客户，报告期内公司广告收入为41.39 亿元，同比增长24%。4）内容方面，2020 年芒果TV 上线超40 档自制综艺，《乘风破浪的姐姐》成为2020 年现象级综艺，《朋友请听好》《说唱听我的》

    　　等创新综艺和《密室大逃脱2》《女儿们的恋爱3》《妻子的浪漫旅行4》等综N代热度好评双收；上线重点剧集57 部，《下一站是幸福》《以家人之名》《隐秘而伟大》《向阳而生》等为2020 年热度及收视头部电视剧。5）其他业务板块，报告期内公司运营商业务、内容制作、媒体零售分别实现收入16.67 亿、27.65亿、21.05 亿元，同比增长31%、-29.14%、4.84%。

    　　季风剧场静待上线，全年储备多个重磅项目。1）2021Q1 受益芒果TV 收入大幅增长，公司实现营业收入40.09 亿元，同比增长47%，实现归母净利润7.73亿元，同比增长61.18%。一季度芒果TV 上线了《明星大侦探6》《乘风破浪的姐姐2》《婆婆和妈妈2》《阳光之下》《别想打扰我学习》《陪你一起长大》等综艺和剧集热播，截至3 月易观千帆数据显示平台月活用户规模为1.71 亿。2）4月17 日芒果TV 举办春季新芒品鉴会，季风剧场预计于5 月上线，首推《狂猎》后续储备《沉睡花园》等项目，形成台网联动的周播剧场；综艺方面不仅《妻子的浪漫旅行》《密室大逃脱》等综N 代回归，还将推出融合多元元素和题材、挖掘圈层文化能量等新综艺，《哥哥的滚烫人生》《闪耀的侦探家族》等作为2021年的重磅项目预计将陆续推出，助力公司实现用户破圈，提升广告招商体量。

    　　投资建议：公司持续完善综艺与剧集内容生产体系及人才团队建设，为优质内容的持续输出和平台业务增长奠定基础，以芒果TV 为核心的媒体零售、艺人经纪、音乐版权、游戏与IP 衍生开发等产业链路日益完善。预计公司2021-23 年EPS 1.36/1.64/1.87，对应4 月23 日股价62.88 元，21-23 年PE 46/38/34，我们认为公司作为兼具平台与内容属性且具有成长性的稀缺标的，估值仍有一定上升空间，因此上调至买入评级。

    　　存在风险：会员增长不达预期，影视及综艺制作进度不达预期，广告需求下降，监管政策调整等。