公司事件

    公司发布2020 年年报及2021 年一季报：2020 年全年，公司实现营收140.06 亿元，同比增长12.04%；取得归母净利润19.82 亿元，同比增长71.42%，公司业绩符合我们的预期。2021 年第一季度，公司实现营收40.09 亿元，同比增长47.00%；取得归母净利润7.73 亿元，同比增长61.18%，公司业绩超过我们的预期。

    事件点评

    2020 年芒果TV 会员、广告、运营商等各项业务快速增长。芒果TV 运营主体快乐阳光2020 年实现营收100.03 亿元，同比增长23.36%，取得净利润17.75 亿元，同比增长83.17%。会员业务方面，2020 年末芒果TV 有效会员数达3613 万，同比增长96.68%，会员收入达32.55 亿元，同比增长92%。广告业务方面，广告收入达41.39 亿元，同比增长24%。

    2020 年公司业绩符合预期，源自对内容为王的坚持与内容自制的优势。

    综艺节目方面，2020 年芒果TV 上线了超过40 档自制综艺节目。既有创新综艺《朋友请听好》、《说唱听我的》等，也有综N 代《密室大逃脱（第二季）》、《女儿们的恋爱（第三季）》、《妻子的浪漫旅行（第四季）》等，其中《乘风破浪的姐姐》更是成为年度现象级综艺。剧集方面，坚持“自建工作室+外部战略工作室”的发展战略，以12 个影视制作团队和30 家“新芒计划”战略工作室为核心生产力，来打造自有剧集内容。2020 年芒果TV 共上线了57 部重点影视剧，其中《下一站幸福》、《以家人之名》、《隐秘而伟大》、《向阳而生》等剧集的表现亦可谓是可圈可点。

    2020 年基于公司长视频内容优势，推出“小芒”电商直面Z 世代，潜力可期。“小芒”电商是垂直内容电商平台，主要通过“小芒”APP 打造密逃社区、潮玩社区、萌宠社区等垂类社区，形成以“视频+内容+电商”为核心的全新视频内容电商模式。我们认为，小芒电商的人群定位天然契合芒果TV 平台的用户属性，有望凭借公司在长视频内容领域的优势地位，形成了“种草+割草”的完整闭环。

    2021Q1 优质综N 代热度延续，驱动公司业绩释放。2020Q1-2021Q1，公司各季度实现营收分别是27.27 /30.47 /36.97 /45.35 /40.09 亿元，取得净利润分别是4.80 /6.24 /5.09 /3.70 /7.73 亿元。我们认为，2021Q1公司业绩大幅释放，源于公司优质的内容自制能力，尤其以“浪姐2”和“明侦6”为代表的综N 代为主。综艺方面，芒果TV 综N 代节目热度不减。

    参考艺恩数据，2021Q1 观看度TOP10 综艺中，芒果TV 占3 挡，分别是《乘风破浪的姐姐（第二季）》、《明星大侦探（第六季）》、《婆婆和妈妈（第二季）》，而在TOP20 综艺中芒果TV 占6 挡。“浪姐2”表现依旧亮眼，参考猫眼专业版数据，截止2021 年4 月1 日，“浪姐2”十期节目周度播放总量达36.35 亿次，“浪姐1”为42.07 亿次。剧集方面，参考艺恩数据，截止2021 年3 月20 日，Q1 视频平台在播剧集共103 部，芒果TV 占28 部，覆盖率达27.18%。其中，《爱的理想生活》居2021 Q1观看度TOP10 之列。

    投资建议

    我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为179.42、212.23、250.45亿元，归母净利润分别为23.37、28.33、33.52 亿元，对应EPS 分别为1.31、1.59、1.88 元，对应2021-2023 年 PE 分别为50.20X、41.41X、35.00X。维持给予“增持”评级。

    风险提示

    行业监管严格程度超预期；行业竞争加剧；节目上线进度不及预期；广告主投放意愿不及预期；用户增长不及预期。