事件：2020 年全年营业总收入达140.06 亿元，同比增长12.04%，归母净利19.82亿元，同比增长71.42%。2021Q1 营收40.09 亿元，同比上升47%，主要系综艺和剧集热爆，广告收入和会员收入超预期；归母净利润7.73 亿元，同比上升61.54%，环比增加108.89%。

    　　点评：公司自制能力强大，热播综艺与剧集推动2021Q1 业绩超预期。1）2021Q1芒果TV 王牌综艺《明星大侦探》回归，2020 年爆款综艺《乘风破浪的姐姐》

    　　推出第二季，商业表现依旧亮眼，驱动公司营收上涨。2）成本端通过打造智能中台，重构内容生产的评估、运营、产品、技术等环节的标准化联动机制，有效降本。3）收入端成本端均有建树，叠加2020Q4 淡季基数效应，利润环比增速超预期。

    　　2020 年核心业务占比稳步上升，新媒体平台运营收入达90.60 亿，同比增加42.40%，占营业收入比例由50.54%增加至64.69%。2020 年芒果TV 会员收入达 32.55 亿元，同比增长 92%，有效会员数达 3613 万人，较 2019 年末增长 96.68%，核心驱动力为《乘风破浪的姐姐》等优质爆款内容带来的破圈效应。

    　　综艺内容优势持续，内容护城河拓宽。1）2020 年爱腾优三大在线视频平台综艺正片有效播放均呈同比下降事态，芒果TV2020 年综艺有效播放量逆势同比增长9%。2）芒果TV2020 全年会员内容有效播放增至31 亿次，同比增速92%，与腾讯视频相近。3）2020 年芒果TV 季度综艺独播率与自制率上升至84%及89%，而爱腾优独播率不足60%，自制率不足45%，距离芒果TV 仍有较大差距。

    　　剧集储备丰富，新一年内容“弹药库”充沛。2021 芒果体系剧集储备仍然丰富，其中已知待播出及拍摄中的剧集数量达27 部，其中不乏白敬亭、张翰、秦岚等知名演员主演的电视剧，预计将推动芒果TV2021 年业绩持续增长。

    　　盈利预测、估值与评级：2021 年芒果体系综艺延续优势，持续打造爆款效应；剧集储备仍然丰富；新增用户留存率回升，或带动用户数上行；小芒电商有待开启冷启动，第二条增长曲线正在酝酿。上调21-22 年净利润至26.74/32.23 亿元（与上次预测+14.8%/ +19.4%），新增23 年归母净利润35.99 亿元，现价对应44/36/33x PE；维持“买入”评级。

    　　风险提示：会员流失风险，广告主数量下降风险，行业竞争加剧风险。