业绩维持高增长，经营现金流净额大幅增加。2020 年实现营收140.06 亿元，同比增长12.0%；归母净利润19.82 亿元，同比增长71.4%。2020 年公司经营活动产生的现金流净额5.81 亿元，去年同期为2.93 亿元，同比增长98.3%。

    　　各子公司均超额完成2020 年业绩承诺，芒果互娱、天娱传媒、芒果影视、芒果娱乐归母净利润增速转正，分别同比增长14.1%、48.2%、21.4%、22.5%。

    　　2021Q1 公司实现营业收入40.09 亿元，同比增长47.0%，实现归母净利润7.73亿元，同比增长61.2%，Q1 业绩超预期。

    　　会员业务：2020 年实现会员收入32.55 亿元，同比增长92%；付费会员数达3613 万人，同比增长96.7%。公司丰富内容矩阵深耕会员权益，实现会员生命周期的提升和会员画像的拓展，独播剧《装台》男性用户偏好度（TGI）达到124%。

    　　剧集的高流量和会员抢先看的特征，决定了其“拉新”属性明显。公司以12 个影视制作团队和30 家“新芒计划”战略工作室为核心，影视剧数量与质量实现双提升。2020 年单季度分别有1-2 部新剧进入网络剧TOP50 播映指数榜单，2020Q1 网络剧播放量达到73.3 亿次，创出历史新高；2020 年全年网络剧播放量233 亿，同比增长73.6%。

    　　广告业务：2020 年公司实现广告收入41.39 亿元，同比增长24%，预计优质内容上线对软广及硬广收入都形成有效带动。快乐阳光拥有20 个综艺制作团队，2020 年共上线自制节目超过40 档。其中，新综艺《乘风破浪的姐姐》、《朋友请听好》、《说唱听我的》热度好评双收，《姐姐》播放量超过51 亿次，节目广告客户总数超过40 家；综N 代《密室大逃脱2》、《女儿们的恋爱3》、《妻子的浪漫旅行4》均位列艺恩播映指数TOP10。2020Q3 芒果TV 网络综艺播放量达到137.7 亿次，同比增245.1%，创出历史新高。2020 全年公司网络综艺播放量389.5 亿，同比增长43.5%。

    　　2021 年Q2 及下半年芒果TV 储备的综艺/剧集包括：（1）IP 综艺续集《妻旅5》、《密逃3》、《女儿们的恋爱4》、《明侦7》等；（2）自制新综艺：《初入职场的我们》、《哥哥的滚烫人生》等；3）重点影视剧：首个台网联动周播剧场“季风计划”预计于2021 年5 月上线，片单包括《狂猎》（自制）、《我在他乡挺好的》、《婆婆的镯子》（自制）等，其它重磅影视剧包括《我和我们在一起》、《八零九零》、《尚食》等。

    　　投资建议：考虑到2020Q4《明侦6》等项目的部分收入确认至2021Q1，以及《乘风破浪的姐姐2》等项目的广告兑现，上调公司2021-2023 年归母净利润至25.84、32.20、38.57 亿元，同比增长30.3%、24.6%、19.8%。当前市值对应2021 年43x PE，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，用户增长不及预期，广告收入不及预期