投资要点：

    工业检测+新能源双轮驱动，布局光伏业务开启发展新篇章。公司是工业检测龙头企业之一，传统业务受下游行业周期影响较大，预期后续锂电、平板显示及PCB检测业务占比下降，半导体检测占比提升，同时新增无感通关等新业务。21年国资入股后公司成为江西景德镇市国有控股企业，并启动工业检测+新能源双轮驱动战略，22年10月宣布进军光伏业务，拟投资50亿元建设年产5GW组件及8GW异质结电池项目，另有1.25万吨焊带项目正在建设中，预期24年后光伏业务有望带来第二增长曲线。

    光伏行业需求持续旺盛，HJT降本提效空间大前景广阔。世界各地吹响“碳中和”号角，光伏得益于多年以来LCOE的大幅下降，性价比凸显，预期22年-24年全球光伏新增装机量240GW/ 340GW/ 420GW，需求持续旺盛。目前光伏行业正处于新技术迭代窗口期，PERC电池市场份额已超过90%且转化效率已接近理论极限值24.5%，HJT后续降本增效的空间大，有望随着降银耗及微晶工艺等方面取得突破，性价比不断提升。

    光伏项目核心团队量产经验丰富，项目产能投产规划清晰。项目核心成员曾在多家知名异质结量产线任职或担任技术顾问，量产经验丰富，预期将带来多项降本增效核心技术，有望在市场竞争中脱颖而出。光伏项目产能投产规划清晰，一期2GW组件预计23年二季度投产、主要做国内市场，1GW异质结电池预计23年底投产、目标海外市场，二期三期择时启动；同时光伏焊带项目预计22年底/ 23年底产能达0.3万吨/ 1.25万吨。

    盈利预测与投资建议：我们预计正业科技22-24年归母净利润将达0.7/ 1.5/ 4.4亿元，三年同比增长-46%/ 111%/ 195%，当前股价（截止12月23日收盘价）对应估值为55/ 26/ 9倍，结合星云股份、精测电子、杰普特、隆基绿能、天合光能、晶澳科技、晶科能源等可比公司估值为38X/ 22X/ 16X，同时考虑到公司24年业绩增速显著高于行业平均值，给予公司24年整体20倍PE，对应目标价24元/股，给予公司“买入”评级。

    风险提示：光伏业务进展不及预期；竞争加剧；传统业务业绩下滑。