投资逻辑

    锂电材料：治理理顺聚焦核心业务，新材料有望换挡加速。公司在早期进行了多元化布局，如布局导电剂、三元正极、氢能、云母提锂等产业，氢能&云母提锂已开始逐步剥离，开始聚焦导电剂和三元前驱体。对导电剂&三元前驱体进行组织架构上的多方面梳理，产能扩张和战略布局提速。

    1）导电剂：碳管全球渗透，公司加速追赶。硅基&快充趋势下，碳管加速渗透，我们预计2025 年全球碳管浆料需求有望超47 万吨。公司子公司以石墨烯&碳管（早期以外购为主）复合产品打入比亚迪等供应链。技术方面已开发至第五代单壁碳管，2021 年底新增750 吨粉体产能。2021 年公司以股权激励绑定导电剂核心人物王昆明，将碳材料整合至格瑞芬平台，进一步完善导电剂产业链布局。

    2）前驱体：产能释放加速，一体化持续深化。产能：公司设立5 年规划，目标2025 年产能50 万吨，每年平均投产10 万吨产能，达产后将跻身行业一线。一体化：引入地方战投提供资金端支持，公司在钴一体化上已有深厚的产业链基础，持续加码一体化布局上游镍、钴资源，成本端有望进一步优化。

    传统陶瓷材料：龙头地位稳固，市占率有望提升。近年来下游瓷砖已逐步进入存量期但对材料品质要求不断提升，随着产能持续出清，有望推动陶瓷材料行业集中度提升。公司是陶瓷材料行业龙头，份额有望提升。

    投资建议

    我们预计公司2021-2023 年净利润为5.55、7.41、9.48 亿元，对应EPS 为0.96、1.28、1.64 元，对应PE 为23.70、17.8、13.9 倍。我们采用PE 估值法，给予公司2022 年整体35 倍估值，目标价44.8 元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

    风险提示

    下游需求不及预期风险，行业竞争格局恶化风险，产能建设不及预期风险，新客户拓展不及预期风险。