事件：公司发布2019 年年报及2020 年一季报：（1）2019 年实现营收29.86 亿元，同比-15.73%；归母净利润2400.10 万元，同比-89.09%；扣非归母净利润622.74 万元，同比-96.99%；EPS 0.05 元/股，ROE 0.99%；（2）1Q20 实现营收4.56 亿元，同比-40.61%；归母净利润838.42 万元；扣非归母净利润551.66 万元；EPS -0.19 元/股，ROE 0.34%，业绩整体符合预期。

    原材料价格波动，存货减值损失较大。19 年营收下滑主要由于三元前驱体、钴盐等原材料价格波动剧烈，存货跌价损失2.08 亿元。1Q20 营收下滑主要受到疫情影响所致。

    　　分业务看：1）传统主业：19 年全抛印刷釉业务营收1.80 亿元，同比-18.39%，毛利率32.79%；基础釉营收1.24 万元，同比-13.93%，毛利率20.09%；陶瓷墨水营收4.

    　　90 亿元，同比+2.24%，毛利率32.10%；2）新能源锂电材料：19 年钴盐营收5.42 亿元，同比-33.84%，毛利率20.94%；三元前驱体营收7.90 亿元，同比-26.17%，毛利率13.77%。

    钴资源价格企稳，单季度盈利水平环比改善。2019 年公司销售毛利率为25.92%，同比下降4.97pct；销售净利率为0.69%，同比下降10.19pct。下滑主要由于2019 年钴资源价格大幅降低并持续处于低位，并于19 年8 月触底回暖。4Q19、1Q20 销售毛利率分别为25.92%/23.87%，净利率为0.68%/1.38%，环比逐步提升，预计新能源材料盈利能力有望回升。

    经营现金流量净额环比改善，应收账款周期加快。4Q19 经营现金流量净额为5.04 亿元，同比+3.70%，环比+194.74%，改善较为明显。1Q20 经营性现金流量金额为0.68 亿元，同比-35.24%，环比-86.51%。2019 年公司应收款周转天数为51.83 天，自1Q19 开始逐季度转好。1Q20 主要由于疫情影响，整体营业周期有所提升。2019 公司应收账款及票据为4.14 亿元，同比-62.22%。

    公司预计未来三年实现10 万吨三元前驱体以及2 万金属吨钴盐产能。2020 年公司将整合资源全力推进“年产30000 吨动力电池正极材料前驱体项目”、“年产100 吨高导电性石墨烯、150 吨碳纳米管生产项目”、“年产5000 吨钴中间品（金属量）、10000吨阴极铜的项目”的建设，以进一步完善公司新能源材料的产能布局，发挥公司从上游原矿、钴盐、中游三元前驱体至动力电池正极材料导电剂的协同效应，增强公司的整体盈利能力和市场竞争力。

    增添氢能材料业务增长点。2019 年公司在氢能材料领域实施布局，设立了道氏云杉作为氢燃料电池核心材料业务的主要平台，主要从事膜电极组件（MEA）的研发及制造。

    　　公司还参股了广东泰极动力科技有限公司，逐步完善氢能材料的产业化布局。

    导电剂业务市场空间广阔。碳纳米管作为锂电池导电剂，可大幅提升锂电池的循环寿命，未来其使用渗透率望大幅提升。据GGII 测算，动力锂电池用碳纳米管导电剂渗透率预计从2018 年的31.8%提升至2023 年的82.2%。子公司青岛昊鑫是国内能够实现石墨烯导电剂规模化生产及销售的少数企业之一，下游客户包括比亚迪、国轩，并持续开拓国内外动力电池龙头。2019 年导电剂业务收入2.42 亿元，毛利率为35.47%。未来随着产能释放，将增厚公司业绩。

    投资建议：公司在新能源电池材料领域积极推进扩产项目，并前瞻布局氢能材料业务，实现膜电极组件的国产化。目前公司处于盈利底部，随着原材料价格企稳，业绩有望企稳回升。我们预计公司2020-2022 年净利润为2.08/2.88/4.14 亿元，给予增持评级。

    风险提示：客户开拓不及预期、下游需求下滑风险，产能投放不及预期。