事件：公司发布定增预案，拟定增不超17.2 亿元，用于动力电池正极材料前驱体项目4.8 亿、高导电性石墨及碳纳米管生产项目4.09 亿、钴中间品及阴极铜项目3.15 亿、补充流动资金5.16 亿元；

    受钴价下降影响业绩承压，2020 年望迎来盈利拐点。公司发布公告，2019 年实现营收29.99 亿元（YOY-15.39%）；归母净利润0.22 亿元(YOY- 90.00%)；单季度看，2019Q4营收5.57 亿元，同比-40.13%；归母净利润0.38 亿元，同比+349%。公司19 年业绩承压下滑，主要系受钴产品价格快速下跌，基于谨慎原则，报告期计提存货减值。但从2019Q4 公司扭亏为盈，迎来盈利拐点。

    定增聚焦新能源材料产业。公司公告，拟定增不超17.2 亿元，用于布局新能源材料产业：包括：①动力电池正极材料前驱体项目（募4.8 亿元，3 万吨/年，24 个月）；②高导电性石墨及碳纳米管生产项目（募4.09 亿元，导电性石墨100 吨/年、碳纳米管150吨/年，12 个月）；③钴中间品及阴极铜项目（募3.15 亿元，钴中间品0.5 万吨/年、阴极铜1 万吨/年，24 个月）；。

    加码“钴盐+三元前驱体”产能扩张。公司拟募集4.8 亿，扩建3 万吨三元正极前驱体，并募4.09 亿用于钴中间品及阴极铜项目，并计划未来三年实现10 万吨三元前驱体以及2 万金属吨钴盐产能。截止19 年中，公司具备2.2 万吨三元前驱体产能，预计2020 年底产能将达3.2 万吨；公司在锂电池三元前驱体领域优势明显：1）公司布局上游钴盐-前驱体，技术层面上，佳纳能源在湿法冶金、三元前驱体合成等方面具有成熟的技术和丰富的经验，具有技术和成本的优势。2）客户上：钴盐产品配套全球领先正极材料厂商，三元前驱体国内客户以振华新材料等为主，并持续开拓国内外客户，预计随着电动车高速发展，高比能量电池趋势下将提升对三元前驱体需求，公司有望受益。

    青岛昊鑫经营稳健，碳纳米管加速替代传统导电剂。碳纳米管作为锂电池导电剂，可大幅提升锂电池的循环寿命，未来其使用渗透率望大幅提升。据GGII 测算，动力锂电池用碳纳米管导电剂渗透率预计从2018 年的31.8%提升至2023 年的82.2%。青岛昊鑫在动力电池导电剂领域国内领先，拥有国际一流研发团队，其下游客户优异，国内包括比亚迪、国轩，并持续开拓国内外动力电池龙头。此次公司拟募投3.15 亿，扩产导电性石墨100 吨+碳纳米管150 吨，未来随着产能释放，将增厚公司业绩。

    布局燃料电池核心材料，打造未来新增长点。公司成立云杉氢能，专注于开发膜电极等燃料电池产品，由Banham 博士担任负责人（曾就职巴拉德，深耕PEMFC 研发领域），拥有国际顶尖技术团队（5 名外籍专家，均来自世界领先的燃料电池公司）。目前公司正结合国内商用车应用场景做前期开发，预计今年将有1、2 款产品进入市场，有望在明年实现快速增长。

    投资建议：公司通过收购佳纳能源、青岛昊鑫强势战略转型至新能源材料领域，布局以（钴原料、钴盐、三元前驱体）、以及石墨烯和碳纳米管导电剂等关键材料领域。佳纳能源作为三元前驱体优质供应商，导电剂国内领先，并持续开拓国内外锂电龙头厂，将受益导电剂渗透率提升。目前公司处于盈利底部，随着钴资源价格企稳，以及产能释放，公司业绩有望企稳回升。我们预计公司2020-2021 年归母净利润为2.5/3.2 亿元，对应估值25/20 倍，维持增持评级。

    风险提示：原材料价格波动变化、产能投放不及预期、商誉减值风险、新能源车销量增长不及预期、竞争风险加剧。