整合新能源车核心材料多领域头部资产，资源、技术、客户优势显著，成长性凸显。公司2007年成立后发展迅猛，2014年成功上市，主营业务专注于建筑陶瓷领域。2016年至今四年间，公司快速、精准整合新能源车核心材料头部资产，形成陶瓷主业经营状况稳定，钴（原料-钴盐-前驱体）、碳纳米管导电剂、锂业务协同发展的态势。一是原料端，公司公告显示，2019年在刚果金拥有2000吨粗钴、6000万吨阴极铜产能，后续拟新建年产5000吨钴中间品（金属量）、1万吨阴极铜项目；二是钴盐端，公司现有1.1万吨钴盐产能，未来三年有望实现2万金属吨钴盐产能，规模仅次于华友钴业；三是前驱体，公司现有2.2万吨年产能，未来三年将扩至10万吨，国内排名靠前；四是导电剂，现有1万吨新型导电剂年产能，国内仅略低于天奈科技（688116.SH），排名第二，正在进行1万吨扩产。

    国内新型导电剂特别是碳纳米导电剂企业迎来机遇期。一是新型导电剂性能优异，渗透率仍低，正进入快速发展期。GBII数据显示，2018年碳纳米管导电浆料在国内动力锂电的渗透率仅为31.8%，3C锂电渗透率仅为18%，新型导电剂能显著提升锂离子电池循环寿命和倍率性能，有较大替代空间。二是硅碳负极前景好，给予碳纳米导电剂广阔需求空间。碳纳米导电剂目前主要应用于正极材料，负极多为石墨。而硅碳负极理论能量密度十倍于石墨负极，且必然用到碳纳米管导电剂，硅碳负极后续的产业化应用有望为碳纳米导电剂带来广阔需求空间。三是依托需求规模和产业配套优势，新能源车产业链国产替代加速。中国拥有最大的新能源车市场、最完善的产业配套体系，以特斯拉为代表的海外龙头车企正加快国内供应体系的搭建。GBII数据显示2018年国内导电剂国产化率仅31.2%，国产替代空间大，势在必行。

    全资子公司青岛昊鑫是新型导电剂行业龙头企业，产能持续加码有望带动业绩高增。全资子公司青岛昊鑫主要生产石墨烯导电剂及碳纳米管导电剂，拥有以中组部青年千人计划引进专家董安钢为首席科学家的技术研发团队，具备完善的制备工艺和设备，并与比亚迪等国内大型电池厂商建立了长期稳定的配套供应关系。公司现有1万吨导电剂年产能，正在进行1万吨扩产，受益于行业成长及自身产能扩张，2019H1青岛昊鑫净利润3512.6万元，同比+45%，净利率高达21%。

    三元材料前驱体业务优质产能进入快速扩张期。公司三元前驱体业务隶属于全资子公司佳纳能源，一是客户优质。拥有振华新材料、厦门钨业、湖南雅城等国内龙头客户；二是技术领先。公司具备高端前驱体自研能力，2019年上半年已成功完成6系和8系三元前驱体若干品种的产业化开发，并通过下游客户吨级产品验证；三是快速扩张。2019年上半年已形成2.2万吨年产能，湖南佳纳“年产 20,000吨动力电池三元材料产业化项目”正在投建，19年6月变更此前部分募集资金用于建设1万吨三元前驱体建设。我们预计2020~2022年前驱体产能分别3.2、5、8万吨，公告称远景规划为10万吨。

    钴价见底回暖，钴盐产量扩张，业绩已走出阴霾，持续回升。公司2019Q2业绩环比扭亏为盈，2019Q3实现5148万归母净利润，环比+151%，单季度业绩已完全走出亏损阴霾。一是受益大型钴矿Mutanda停产，及3C和新能源车需　　求逐步改善，钴行业供需边际好转，2020年价格中枢上涨概率大。二是针对前期钴价大跌，公司2019Q1已计提1.75亿存货跌价损失，业绩包袱较轻。三是产能产量仍有扩张潜力。19年6月变更此前部分募集资金用于“新建年产5000吨钴中间品（金属量）、10000吨阴极铜项目”。此外公司现有1.1万吨钴盐产能，公司公告称未来三年将实现2万金属吨钴盐产能。

    投资建议：看好公司新能源车核心材料头部资产重估，维持“买入-A”评级，给予6个月目标价18元。公司对新能源车核心材料产业具备较强的产业整合和孵化能力，碳纳米管导电剂、钴（原料-钴盐-前驱体）等业务均为业内当之无愧的头部供应商，行业地位较高且成长性凸显。2019年10月以来新能源车产业链景气预期持续提升，再加上钴价见底回暖，公司业绩已连续两个季度回升。鉴于行业景气回升且头部企业积极扩产，公司业绩有望显著改善，且估值与可比公司相比处于偏低位置，具备强劲的重估潜力，我们预计2019~2021年归母净利润分别为0.4亿元、2.7亿元、3.9亿元，给予“买入-A”

    　　评级，6个月目标价为18元，相当于2020年30x的动态市盈率。

    风险提示：1）导电剂产销不及预期；2）前驱体产能释放进度不及预期；3）新能源汽车产销不及预期；4）钴价低迷超预期。