事件：8 月7 日，嘉能可公布2019 年中报，大幅下修KCC 产量指引，同时旗下全球最大铜钴矿Mutanda 将在年底停产。

    评论：

    1、钴供给过剩格局或被打破，看好钴价触底反弹，公司钴业务边际向好

    Mutanda 是全球最大的铜钴矿，2018 年钴产量2.7 万吨，占全球产量比例20%，同时嘉能可今年钴产量指引由5.7 万吨降至4.3 万吨。嘉能可此次钴矿停产的主要原因为：a）钴价低迷和钴业务经济性效益差，MB 钴价从去年高点40+美元/磅已跌至12 美元/磅，主要源于供给过剩而需求拉动有限，同时公司目前钴库存高企，报告期内钴库存带来的非现金损失已经达到3.5 亿美元；b）技改因素，刚果矿山皆以表层氧化矿开采为主，而深层矿主要为硫化矿为主，而随着表面氧化矿开采面临枯竭，存在工艺转变的需求，硫化矿相对于氧化矿铜钴品位较低、技术工艺更复杂一些，相对成本更高，同时工艺转变带来新的资本开支和成本，也需要一定时间窗口，同时技改问题普遍存在于刚果金的矿山中；c）资源税率提升带来的成本上升，2018 年6 月刚果金新的矿业法实施，钴资源税率从2%提升至10%，同时矿企与政府之间的利益纠葛等问题也在一定程度增加了经营成本。基于以上原因，我们认为Mutanda 矿的停产中短期将打破钴供给过剩的格局，钴价格存在一定反弹空间。而对于公司而言，公司19 年Q1 计提存货减值1.86 亿，目前库存也处于低位，后续计提风险较低，同时未来若钴有一定幅度价格反弹，钴板块业务有望边际向好，持续贡献正现金流。

    2、公司战略定位新材料，看好锂电材料布局进入收获期

    佳纳能源摆脱资源陷阱，提供稳定增长的利润来源：拥有先进的湿法冶炼和前驱体制备技术，具备钴矿石-湿法冶炼-前驱体制备产业链。前驱体将是业务的重点，收入占比逐步提升且盈利稳定，上半年存货计提将钴板块风险充分释放，未来业绩受钴价波动影响将逐步削弱。石墨烯导电剂及碳酸锂将提供业绩高成长空间并提升公司估值：1、青岛昊鑫：石墨烯导电剂龙头，深度绑定下游客户。石墨烯作为导电剂性能优于炭黑，随着锂电池性能要求提升未来有望加大用量。青岛昊鑫是全球领先石墨烯导电剂龙头，技术领先，深度绑定下游客户如比亚迪、国轩高科，未来有望开拓百亿蓝海市场；2、江西宏瑞：云母提锂有望成功，碳酸锂提供业绩高弹性。公司2017 年投建宏瑞，采用新工艺、新技术，同时发挥尾矿与公司主业陶瓷釉料协同效应，有望实现低成本、高纯度锂云母提锂。

    3、公司盈利预测

    公司作为一家技术驱动型企业，深度布局锂电产业链，将充分享受新能源汽车高增长红利。18 年公司完善锂电材料布局，业绩上到一个新的台阶，上半年存货计提将钴板块风险充分释放，未来钴资源对公司业绩影响逐步削弱，同时此次嘉能可矿山停产时间未来将改善供给过剩格局，带动股价反弹，钴板块业务有望贡献正现金流，而石墨烯导电剂及碳酸锂将提供更大成长空间。同时，燃料电池业务未来若能国产化，未来随着燃料电池长期渗透率提升，有望提供长期增长空间。预计19-21 年归母净利润分别为0.3/2.1/2.8 亿（19 年业绩受上半年存货减值影响），维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：钴价低迷或持续下跌风险，新业务发展不及预期