投资要点：

    极强的资源整合能力及前瞻性布局眼光

    内生方面，公司拥有强大的募资能力，实现内生增长；公司2014年上市，IPO募资2.54亿元（净额），用于成釉扩能一期（2万吨基础釉+2.5万吨全抛釉，于2015年5月投产）、二期项目（基础釉1万吨+全抛釉1万吨，于2016年12月投产）、陶瓷墨水一期（1000吨陶瓷墨水）、二期项目（1500吨陶瓷墨水），并达到预定效益；2016年定增募资5.03亿元（净额），用于陶瓷墨水三期（7000吨陶瓷墨水，于2017年4月投产）、商业保理项目、锂云母开发项目（1万吨碳酸锂项目）、增资佳纳能源等，陶瓷墨水三期项目达到预定效益，锂云母综合开发项目稳步推进。公司2017年发行可转债，募资4.69亿元（净额），加码1万吨锂云母综合开发项目，预计达产后实现净利润约3亿元。

    外延方面，道氏技术围绕锂电池上游核心材料，积极布局优质资产；2016年收购青岛昊鑫（55%），布局石墨烯导电剂、碳纳米管导电剂，占据锂电池导电剂制高点。青岛昊鑫2016年、2017年实现营收6237万元、11303万元，分别实现净利润1722万元、2398万元；核心客户比亚迪、国轩高科，客户优质，在大客户示范效应下，新型导电剂有望快速渗透，推动公司业绩快速增长。

    2017年增资佳纳能源（合计51%），介入钴相关业务，受益于钴量价齐升，佳纳能源2017年实现净利2.4亿元；同年，佳纳能源旗下全资子公司香港佳纳100%收购MJM（刚果金），MJM公司在刚果金有较深的布局，此次收购将进一步保障佳纳能源在钴资源的获得性，MJM公司2017年实现净利润0.82万元。公司2018年4月23日，发布公告拟发行股份（拟定价43.74元/股）收购佳纳能源剩余49%股权及青岛昊鑫剩余45%股权，收购完成后，将显著增厚公司业绩。

    优秀的管理团队及健全的激励机制

    公司管理团队稳定，高管团队成员均持股（包括股票期权），且持股稳定，除梁海燕女士（公司董事，广州体院学院教师）于2017年大宗交易减持约2%，减持均价41元，张翼先生于2017年11月减持约0.19%，减持均价46元之外，其余股东均无减持。公司2017年授予三次股权激励，合计授予980万股股票期权，占总股本的4.56%。涵盖人员包括子公司佳纳能源、青岛昊鑫在内的高管、核心技术人员，共计144人，占2017年全部员工的9.2%，覆盖面广，激励充分。

    陶瓷材料稳步增长，锂电池核心材料（钴+锂+新型导电剂）平台渐成

    陶瓷材料系列产品营收稳步增长，陶瓷墨水装机量快速提升；公司核心产品是陶瓷墨水、基础釉、全抛印刷釉，2016年陶瓷墨水占公司总营收47.29%，基础釉占16.81%，全抛印刷釉占25.03%，合计占89.13%。公司陶瓷墨水在2013年批量销售，持续进口替代，装机量大幅提升，截止2017年底，公司陶瓷配墨机装机量达1146台，潜在规模预计4000台，对应市场份额预计28.7%。经验数据显示，陶瓷喷墨机消耗陶瓷墨水约0.6-0.7吨/月，按此计算，公司2016年陶瓷墨水销量8657吨，对应市场份额约27%。道氏技术陶瓷材料销量、毛利率远远高于竞争对手国瓷材料。此外，基础釉、全抛釉稳步增长。

    收购MJM，完善上游钴资源布局，公司将持续享受钴系列产品的量价齐升；公司2016、2017年先后两次合计作价5.34亿元增资佳纳能源，持股51%，并于2017年6月30日并表，佳纳能源2017年全年净利润2.4亿元，对应PE仅4.36倍。2017年12月，佳纳能源全资子公司香港佳纳作价3.5亿元收购MJM（刚果金），收购之后将为公司提供更加充足的原材料。供需角度来看，钴2018年供给弹性较小；技术升级，单车度电提升，三元需求快速增长，拉动钴需求增长。市场预期811快速放量，但从电池厂商角度来看，2018年动力仍将以523、622为主，整体对钴需求影响有限。上市公司收购相关一级市场标的如火如荼，产业资本动向一定程度也为钴的高景气度提供佐证。参考锂资源股的走势，从景气周期、相关标的股价绝对涨幅对比来看，钴资源股或依旧存在空间。

    石墨烯、碳纳米管导电剂快速渗透，潜在空间2017年达10亿元，2020年或近30亿元；通过测算，我们认为潜在市场空间2017年达10亿元，新型导电剂（石墨烯+碳纳米管）相对于传统导电剂在提高电池性能方面有着显著优势，将快速渗透，成长性显著。青岛昊鑫在石墨烯导电剂领域拥有比亚迪、国轩高科等优质客户，国内持续领先；青岛昊鑫作为道氏技术旗下子公司，离资本市场近，较相关竞争对手存在优势；此外，技术方面，青岛昊鑫拥有以美国劳伦斯伯克利国家实验室科学家、千人计划引进专家董安钢为首席科学家的技术研发团队，技术实力雄厚。

    锂云母综合开发利用产业化项目稳步推进，从0→1，为公司发展提供后劲；公司2017年12月发行可转债募资4.8亿元，用于建设“锂云母综合开发利用产业化项目”，该项目建设期2年，总投资为80,154万元，预计2020年投产。项目建成后年产碳酸锂1万吨（含电池级碳酸锂8500吨以及工业级碳酸锂1500吨），同时副产8.75万吨/年石英粉、18.5万吨/年长石，3万吨/年氧化铝。该项目建成后预计第1年达产50%，第2年达产70%，第3年达产100%，达产后预计年均营收9.23亿元，净利润2.93亿元。该项目从0到1，为公司贡献增量。

    投资建议：目前，公司已形成了陶瓷材料+锂电核心材料两大业务的布局，我们认为，公司陶瓷材料有望实现稳增长，锂电核心材料有望发起进攻。预计公司2018~2020年实现EPS为1.98、2.53、2.91元（暂不考虑本次发行股份收购佳纳能源49%股权、青岛昊鑫45%股权及可转债转股情形），对应PE为26.32、20.57、17.94倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示：

    （1）假设公司钴原材料成本与售价同步提升，毛利率稳步提升，考虑到MJM公司与佳纳能源的协同效应，降低佳纳能源的采购成本，因此，预计2018年毛利率相对于2017年有较大提升，若钴价不及预期，将对业绩产生较大影响；

    （2）石墨烯导电剂、碳纳米管导电剂属于新兴导电剂类型，若技术上存在替代，将对公司业绩产生一定影响；

    （3）新能源汽车动力电池装机量是拉动公司产品需求的关键因素，若新能源汽车动力电池装机量不及预期，将对公司业绩产生影响；

    （4）截止2018年Q1，公司账面有4.65亿元商誉，若佳纳能源业绩不及预期，存在商誉减值风险；（5）若锂云母综合开发利用产业化项目不及预期，虽对公司短期业绩无影响，但对公司长期发展或有较大影响；

    （6）本次发行股份收购青岛昊鑫45%及佳纳能源49%少数股东权益需证监会审核，存在失败风险。