事件：11 月17 日公司发布关于H 股上市的相关公告

    　　公司于11 月17 日发布H 股发行并上市后适用章程草案、独立董事工作制度草案、以及关于公司聘请H 股发行并上市审计机构的公告等相关公告，公司H 股上市工作持续推进。H 股上市有利于推进公司的全球化战略布局，拓宽境外融资渠道，助力海外项目建设，增强公司核心竞争力。

    　　2025 年前三季度业绩稳健增长，费用率控制稳定

    　　1）收入端：2025 年Q1-Q3 公司实现营业收入65.08 亿元，同比增加20.96%。公司MLCC 产品逐步形成了全面的产品矩阵，市场认可度逐步提升，此外，受益于全球数据中心、AI 服务器建设进程加快，光器件市场需求增加，公司插芯及相关产品销售持续增长。

    　　2）利润端：2025 年Q1-Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.03%/4.61%/6.78%/-1.57% ， 同比+0.08pcts/-0.28pcts/-0.68pcts/+0.41pcts；归母净利润19.59 亿元，同比增加22.16%，公司整体费用率较为稳定，利润实现稳定增长。

    　　MLCC 业务稳步增长，SOFC 有望带来新增长点

    　　1）MLCC：公司MLCC 产品保持良好增长态势，现已覆盖微小型、高容、高可靠、高压、高频系列。公司研发并推出了M3L 系列（专利）、“S”系列（专利）、柔性电极产品、高频Cu 内电极产品等一系列具有特色的产品。随着AI 服务器与数据中心算力需求不断增加，MLCC 产品需求量有望持续增加。

    　　2）SOFC：子公司深圳三环携手深圳市燃气集团共同建设的光明区人民医院东院区300 千瓦固体氧化物燃料电池（SOFC）示范项目正式投产，该项目是全国首个300 千瓦SOFC 商业化推广示范项目，也是国家能源局“能源领域重大装备首台套”产品的推广应用。未来，随着公司持续相关产业化应用，SOFC 有望为公司带来新的增长点。

    　　投资建议：

    　　我们预计公司2025-2027 年收入分别为91.70 亿元、111.77 亿元、135.97 亿元，归母净利润分别为27.95 亿元、34.48 亿元、42.54 亿元。采用PE 估值法，考虑到随着消费电子、光通信行业需求逐步复苏，叠加大数据等应用加速，公司业绩预计持续增长，给予公司2025年39 倍PE，对应目标价56.87 元/股，维持“买入-A”投资评级。

    　　风险提示：

    　　下游需求不及预期；市场竞争加剧；新业务进展不及预期