三环集团发布2023 年三季报。公司2023 年前三季度实现营业收入41.06 亿元，同比增长3.85%；归母净利润11.42 亿元，同比下降8.10%；扣非后归母净利润8.78 亿元，同比下降15.76%。23Q3 单季度实现营业收入14.77 亿元，同比增长39.30%；归母净利润4.11 亿元，同比增长35.44%；扣非后归母净利润3.09 亿元，同比增长32.44%。

    　　电子陶瓷产品布局全面，持续受益下游成长。公司作为国内电子陶瓷材料龙头企业，持续推进垂直一体化与平台多元化布局，产品包括电子元件及材料、通信部件、半导体部件等，布局全面，应用广泛。随着5G、物联网及汽车等产业快速发展，消费电子逐步复苏，被动元器件、通讯部件和半导体的市场需求不断增加，公司各项业务有望迎来持续成长。

    　　技术持续突破，巩固并提升市场地位。公司坚持以科技创新为动力，在原有的技术积累上继续优化和延伸，进一步提高产品竞争力，巩固并提升市场地位。公司MLCC 产品不断朝着高容化、微型化、高可靠等方向发展，根据公司年报及2023 年5 月投资者交流公告，目前公司5G通信基站用高容量MLCC 已批量供货，车载用高容量MLCC 已通过车规体系认证，部分常规容量规格已开始导入汽车供应链；陶瓷燃料电池应用系统SOFC 的装机容量达到210KW，相关合作示范应用项目相继通过验收，并开发50kW SOFC 系统；主营产品陶瓷插芯、片式电阻器陶瓷基板不断提升技术水平、保持优势。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司23~25 年EPS 分别为0.86/1.09/1.40元/股，由于公司行业地位领先，MLCC 产品在高容量、小尺寸的研发上取得重大进展，考虑可比公司估值，给予公司23 年40X PE 估值，合理价值为34.46 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。技术快速更迭风险、行业竞争风险、市场需求风险。