事件：公司发布22 年报，全年实现营收51.49 亿元，同比-17.2%；归母净利润15.05 亿元，同比-25.2%；扣非归母净利润12.21 亿元，同比-33.2%。

    全年业绩符合预期。分季度看，22Q4 实现营业收入11.96 亿元，同比-26.72%、环比+12.83%；归母净利润2.62 亿元，同比-13.81%、环比-13.53%；扣非归母净利润1.78 亿元，同比-31.06%、环比-23.61%。22Q4 公司计提奖金费用约1 亿元，剔除奖金计提因素后，实际经营业绩22Q4 环比改善。

    分业务看，22 年核心业务光通信部件、电子元件及材料、半导体部件分别实现销售收入14.79、14.61、9.80 亿元，分别同比-16.0%、-30.5%、-16.3%。

    全年毛利率同比下滑，期间费用率同比提升。1、毛利率：22 年毛利率为44.10%，同比-4.65 个pct。其中，22Q4 毛利率为41.77%，同比+0.86 个pct、环比+2.95 个pct，22Q4 毛利率改善显著，超市场预期。22 年下游终端需求疲软，叠加被动元件进入去库周期，公司各项业务稼动率显著下降，导致全年毛利率同比显著下降。22Q4 行业周期企稳回升，各项经营指标有所改善。2、费用：22 年期间费用率为15.82%，同比+2.52 个pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.11%、9.31%、8.78%、-3.38%。

    终端需求回升叠加高容、车规级MLCC 放量，未来高增确定。1）高容：公司22 年实现高容MLCC 0-1 突破，已实现106、226 系列产品批量销售，476 系列产品处于小批量阶段。公司自制粉体、浆料及设备，成本优势显著，叠加品牌力不断提升，有望持续抢占份额；2）车规：公司车规级MLCC 已通过AECQ200 认证，预计23Q2 开始实现批量生产，23 年有望实现车规级系列产品0-1 突破，未来持续受益下游新能源需求增长以及国产化需求。

    盈利预测：随着23-24 年下游终端需求复苏，叠加MLCC 国产替代进程推进，预计23-25 年归母净利润为20.00、27.27、36.24 亿元，维持“增持”评级。

    风险提示：终端需求复苏不及预期；产品价格下跌风险；行业竞争加剧风险。