事件：

    　　公司发布2022 年半年度报告：2022H1 公司实现营收28.94 亿元（同比+0.6%）；实现归母净利润9.39 亿元（同比-12.9%）；实现扣非归母净利润8.09 亿元（同比-17.3%）；实现毛利率47.00%（同比-6.3pct）；实现净利率32.50%（同比-5.07pct）。

    　　2022 年Q2 单季度公司实现营收14.92 亿元（同比-4.8%，环比+6.5%）；实现归母净利润4.42 亿元（同比-25.0%，环比-11.2%）；实现扣非归母净利润3.90 亿元（同比-30.4%，环比-7.2%）；实现毛利率44.78%（同比-10.12pct，环比-4.60pct）；实现净利率29.65%（同比-8.01pct，环比-5.89pct）。

    　　点评：

    　　2022H1 研发投入大幅增长，境外业务进展良好。为提高产品的核心竞争力，公司持续加大研发投入。2022 H1，公司研发投入2.37 亿元，同比增长60.59%。分产品来看，公司电子元件及材料业务实现营收8.27 亿元，同比下降18.79%，毛利率同比下降4.35%；通信部件业务实现营收8.25 亿元，同比下降0.37%，毛利率同比下降2.11%；半导体部件业务实现营收6.22 亿元，同比增长22.71%，毛利率同比下降9.80%。分地区来看，公司实现境内营收22.69 亿元，同比下降2.4%；实现境外营收6.25 亿元，同比增长13.36%，境外业务进展良好。

    　　陶瓷基片大光板业务进展良好，新能源应用前景广阔。大光板即“大尺寸无刻糟陶瓷基板”，是大功率lGBT、高绝缘要求半导体器件封装、大功率LED 灯和UV 灯及厚膜集成电路板用衬底板。随着新一代半导体在新能源终端的应用，特别是光伏产业、新能源汽车市场占有率的提高，大光板业务应用量将不断增加，市场前景广阔，成为公司陶瓷基片的新市场亮点。

    　　预计22 年下半年消费规MLCC 价格小幅下滑，车用规价格持平。由于疫情反复无常，制造业复工进程缓慢，2022 年上半年疫情造成的生产短缺口，ODM 厂难以在下半年填补。需求端，下游需求不景气，下半年旺季需求不旺，造成消费规MLCC需求滑落，市场库存不断攀高，TrendForce 集邦咨询表示，各尺寸平均库存水位达90 天以上，预估下半年消费规MLCC 价格比上半年平均再降3~6%。MLCC 市场不景气会对公司下半年电子元件业务产生一定的影响。

    　　投资建议：考虑到短期需求承压、MLCC 景气度下行，我们下调2022 年归母净利润为19.08 亿元（下调幅度为30.5%），下调23 年净利润预测为25.27 亿元（下调幅度为23.43%），新增24 年净利润预测29.46 亿元，对应22-24 年PE分别为28x、21x、18x。三环集团作为中国电子陶瓷行业龙头，多个产品产销量已经成为全球第一，并且也是国内少数实现高度垂直一体化的企业。公司MLCC 大幅扩产，长期需求旺盛；陶瓷插芯、PKG 陶瓷封装基座业务受益5G、汽车电子景气带动的需求增长，大尺寸无刻糟陶瓷基板业务空间广阔，维持“买入”评级。

    　　风险提示：应收账款金额较大、新增产量无法消化、产品单价下滑、行业竞争加剧