深耕电子陶瓷类电子元件，综合实力领先三环集团成立于1970 年，主要从事电子陶瓷类电子元件及基础材料的研发、生产和销售。成立以来，公司对标国外先进同行，不断研发生产新产品，例如陶瓷基片、光通讯用陶瓷部件、MLCC、燃料电池隔膜板、陶瓷封装基座等，从单一的电阻产品发展为多元化产品结构。公司连续32年入选中国电子元件协会评选的中国电子元件百强企业，并在2019 年荣获中国电子元件行业百强综合实力第九名。

    一体化铸就独特竞争优势

    公司有丰富的电子陶瓷生产经验，以及近50 年的技术积累，形成了独具特色的工艺技术流程，公司数十年深耕电子元件行业，专业和专注造就了独特的竞争优势，具备了从原材料到成品的全制程生产能力，实现了垂直一体化的产业布局。

    公司业务多点开花，共同驱动公司业绩增长

    通信部件，作为现金流业务的陶瓷插芯业务受益于5G 和数据中心，盖板业务持续向好；半导体部件，晶振需求向好，公司PKG 持续扩产状态并处于高速增长状态；新业务陶瓷劈刀和电阻浆料发展势头良好；电子元件及材料，基片业务产能扩张，业务发展顺利，成为公司营收的重要组成部分。

    MLCC 业务扩产+产品升级，未来将成为重要增长引擎。

    MLCC 市场空间巨大，全球接近150 亿美元市场，国内的供给和需求缺口巨大，庞大的下游国产化需求和相对较小的供给比例，决定了未来国内至少能够成长起来2 家或者以上的MLCC 公司。三环目前主要生产中大尺寸MLCC 产品，主要应用于家电、电源、照明、医疗和5G 通讯设备市场，另外，公司募集资金投资5G 通信用高品质多层片式陶瓷电容器扩产技术改造项目，积极把握国产替代机遇，在国内产业政策的支持下，预计未来5 年，公司MLCC 业务将迎来快速增长期，成为贡献较大的新增长引擎。

    投资建议

    我们预计2021-2023 年公司收入为63.18 亿/80.24 亿/102.86 亿，归母净利润为21.36 亿/26.76 亿/33.83 亿，对应21-23 年PE 分别为37.4X/29.9X/23.6X，首次推荐给予“买入”评级”。

    风险提示

    下游需求不及预期，新产品开拓不及预期，mlcc 竞争格局恶化。