投资要点

    事件：公司发布2021 年半年报，营业收入28.76 亿元，同比增长74.37%，归母净利润10.8 亿元，同比增长94.02%。其中Q2 单季度营业收入15.67亿元，同比增长49.56%，归母净利润5.89 亿元，同比增长58.62%。

    被动元件高景气，通信部件需求快速增长，业绩持续爆发。公司上半年收入、归母净利润分别同比增长74.4%、94%，Q2 单季度增速分别为49.6%、58.6%，主要得益于被动元件行业高景气，随着公司新增产能释放，国产替代加速。具体来看：1）电子元件和材料业务（MLCC 和陶瓷基片为主）收入10.2 亿元，同比增长84.1%；2）半导体部件业务（主要是PKG）收入5.1 亿元，同比增长74.9%；3）通信部件业务受益5G、数据中心、物联网和海外光纤入户等需求的驱动，收入8.3 亿元，同比增长48.8%；4）由于劈刀、电阻浆料等新业务放量，其他业务收入5.2 亿元，同比增长109%。

    分季度来看，2020 年Q1-2021Q2 连续六个季度收入环比持续增长，21Q2收入达到15.7 亿创历史新高（环比增长19.7%），公司稼动率持续提升，新增产能也陆续释放。

    稼动率提升+规模效应显现，盈利能力持续提升。公司上半年毛利率为53.29%，同比提升5.22 个百分点，Q2 单季度毛利率54.9%，同比提升5.74个百分点，环比提升3.53 个百分点。具体来看：1）电子元件及材料业务毛利率58.36%，同比提升5.9 个百分点，主要因为MLCC、基片规模扩大后成本下降以及稼动率提升；2）通信部件业务毛利率53.99%，同比提升8.78 个百分点，主要是插芯占比提升，同时插芯毛利率水平仍在提升；3）半导体部件业务毛利率41.4%，同比下降3.84 个百分点，主要是老厂房人工成本上升所致。

    费用方面，2021 年上半年销售、管理、研发费率分别同比降低0.78、0.73、1.71 个百分点，销售收入快速增长的情况下，规模效应显现，财务费用保持稳定。公司上半年经营活动现金流量净额8.7 亿元，经营质量稳健。Q2 单季度销售、管理、研发费率分别同比降低0.67、0.23、0.87 个百分点。

    资本开支加快，国产替代加速，陶瓷材料平台逻辑持续兑现。2020 年全球MLCC 市场规模大约1017 亿，2025 年有望成长至1500 亿元以上，按产值计算2020 年公司市占率不到1%，公司持续进行陶瓷材料、核心工艺和专用设备垂直一体化的探索，国产替代空间巨大。我们也持续看好公司作为陶瓷材料平台的新业务拓展能力。公司目前Capex 持续上行，上半年达到10.6 亿元创历史新高，今年将持续高投入扩产MLCC、PKG、基片等产品，未来收入和利润有望持续兑现，我们小幅上调公司21-23 年归母净利润为22.5、29、36.3 亿元，对应8/17 收盘PE 为33.5、26、20.8 倍，维持“审慎增持”评级！。

    风险提示：行业需求下滑，MLCC 价格下滑，新产品进展不及预期。