事项：

    　　三环集团公告 21H1 业绩预计为 9.73-11.4 亿，同比增长 75%-105%，其中上半年非经常损益 9250 万。

    　　评论：

    　　业绩超预期，经营性业绩环比大幅改善。Q2 业绩 4.83-6.5 亿，同比增长30.2%-75.2%，按中值估算增速为 52.8%，连续五个季度保持 50%+增速。考虑二季度非经常较少，Q2 经营性业绩突出，按中值估算环比 Q1 实现 30%+增长。

    　　MLCC 扩产加速落地，二次扩张已经开启。公司今年有望提前完成 20 年定增募投项目，同时最新的定增计划书还将增加 250 亿只/月产能。公司大尺寸高容产品进展顺利，小尺寸 0201 也已经开始出货，客户方面在现有家电及 H 客户等份额持续提升，同时新增工控医疗等新客户。市场担忧当前现货 MLCC市场不景气，主要系缺芯及二季度安卓砍单致使头部大厂产能溢出到现货市场，而进入三季度消费电子进入旺季，叠加部分芯片供应有改善迹象，MLCC现货市场有望企稳回升，三环 MLCC 产能持续释放，下半年增量可期。

    　　电阻基片和 PKG 是 Q2 业绩超预期的主要原因之一，份额仍有成长空间。电阻 Q2 维持较高景气，下游国巨及风华出货旺，公司电阻基片竞争力强，作为片阻最核心的原材料，充分享受行业量价齐升的景气红利，此外公司已经突破电阻浆料，配合基片出货快速放量，公司募投扩产项目已经在推进中，下半年有望持续贡献增量。二季度晶振景气度高，AIOT 及车载需求拉动晶振需求持续增长，下游泰晶验证行业景气，公司卡位关键环节充分享受景气红利，量价齐升，募投的 PKG 项目已在扩产中，四季度增量可期。

    　　材料平台能力凸显，成熟成长业务全面开花。公司除 MLCC 大力扩产外其他业务条线景气度持续加强，插芯需求国内外复苏强劲，价格已经小幅上涨，公司今年计划小幅扩产，PKG 和基片今年下游需求旺盛，公司亦积极扩产提升份额。新产品方面钌浆劈刀进入放量阶段，伴随产能释放全年业绩有望实现较快增长。

    　　盈利预测、估值及投资评级：三环集团已经确立了以 MLCC 为核心的发展战略，产品梯次上成熟业务成长业务和新兴业务全面开花，先进材料平台搭建完毕，国产材料元器件龙头趋势已现，对标日系龙头厂商村田京瓷看三环依然有巨大成长空间，公司已经充分证明自身优异的管理水平和产品竞争力。考虑公司二季度超预期的表现，我们将公司21-22年EPS由1.2/1.53元上调为1.26/1.58元，参考国瓷材料/法拉电子等可比公司估值，考虑公司历史平均估值较高及自身成长较高确定性，给予 21 年 50X 估值，对应目标价 63 元，维持“强推”

    　　评级。

    　　风险提示：技术研发不及预期，扩产不及预期，下游需求不及预期。