2020 年业绩符合预期，一季报预告加速向上，维持“买入”评级。

    2020 年公司实现归母净利润14.40 亿元，同比增长65.2%。2021Q1 实现归母净利润4.90 亿元，同比增长165.3%，靠近业绩预告上限，扣非净利润4.19 亿元，同比165.5%。我们上调盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润为22.08/29.17/35.76 亿元（前值20.3/27.8 亿元，2023 年为新增），EPS 为1.22/1.61/1.97 元（前值为1.12/1.53 元，2023 年为新增），当前股价对应PE 为35.6/26.9/22.0 倍，维持“买入”评级。

    三大类业务齐头并进，电子元件及材料表现最为突出。

    2020 年，公司通信部件、半导体部件和电子元件及材料业务齐头并进。受5G、智能终端等下游旺盛需求的驱动，公司通信部件（插芯和陶瓷后盖）同比+43.2%；得益于国产化的推进和竞争对手的退出，公司半导体业务（PKG 等）同比+38.4%；在行业景气度回升、MLCC 国产化加速推进、公司积极扩产的背景下，电子元件及材料（MLCC、基片等）表现最为突出，2020 年收入同比+56.9%，毛利率从2019 年的46.7%大幅提升到了56.5%。

    一季度业绩延续高增长，口径调整影响扣非净利润。

    2021Q1 行业景气度延续，公司收入同比+117.6%，环比+5.0%。扣非净利润4.19亿元，接近此前业绩预告（4.1~5.0）下限，主要系非经常性损益口径调整，部分与企业业务密切相关的政府补贴计入非经常性损益。2021Q1 毛利率51.4%,环比下滑0.8 个百分点，主要系产品结构调整，高毛利率的电子元件和材料收入占比下降，通信部件（陶瓷背板）收入占比提升。

    扩产如期推进，全年高增长无忧。

    扩产项目如期推进，一季报显示，MLCC 扩产项目进度从年报中的16.7%上升到了29.7%；陶瓷劈刀项目进度从1.4%增加到了35.2%。随着5G 技术普及和元器件国产化的加速进行及公司产能的逐步释放，公司全年高增长无忧。

    风险提示：5G 推进不及预期；MLCC 价格下跌风险；公司产能释放受限等。