三环集团：2020年和20Q4业绩符合预期。公司于2021年1月29日发布公告，三环集团2020年和2020Q4实现归母净利润分别为13.07-15.35亿元（YoY+50%~75%）和3.05-5.23亿元（YoY +50%-156%），20Q4中值4.14亿元（YoY+103%）；2020年和2020Q4实现扣非归母净利润分别11.93-14.31亿元（YoY+50-80%）和2.76-5.15亿元（YoY +53%-185%），20Q4中值3.96亿元（YoY+119%），2020年度受益于5G技术加速普及与国产替代进程不断深化，汽车电子、智能制造、消费电子高景气带动被动元器件需求度上升，三环集团主要产品电子元件及材料、半导体部件销售收入和净利润均实现快速成长。

    2020Q2-2020Q4连续三个季度业绩保持高增长，业绩拐点已现。由于2018-2019年MLCC跌价、中美贸易摩擦、电子各个领域景气度下行的影响，三环集团2018Q4-2020Q1连续6个季度的收入和利润同比下滑。公司2020年2020Q2和2020Q3实现收入10.5和11.0亿元，同比分别增长70%和73%；实现归母净利润3.71和4.46亿元，同比分别增长55%和125%，业绩拐点显现。公司202004维持202002和202003业绩高增长的趋势。

    MLCC有望再造新三环。2018-2020年底，三环MLCC产能分别为20/40/100亿只/月，根据扩产计划，公司2021和2022年底产能有望达到200和300亿只/月。2020年10月公司增发募资约21.5亿元，定增价27.52元/股；其中约19亿元投资于5G通信用高品质MLCC项目，未来基站、手机、车规将是三环MLCC主要发展方向。

    插芯/基片/基座等业务全面向好。1）片式电阻用氧化铝陶瓷基片：全球市占率50%+，主要客户包括国巨、华新科、风华高科等，目前满产满销，2021年将进一步扩产；2）晶振用陶瓷封装基座：2020年，由于NB-loT、智能穿戴、Tws、智能网关、电子标签、笔电需求强劲，同时稳定性要求较高的5G智能手机场景需求较高，晶振行业部分产品供不应求，产品局部涨价。三环基座的全球市占率约30%，2021年产能将扩产10-20%至10亿只/月；3）光通信用陶瓷插芯：由于海外基站和数据中心建设回暖，海外需求全面向好，且海外光纤陶瓷插芯价格远高于国内单价，2020年海外收入占比已至15-20%，公司作为全球光通信用陶瓷插芯最大龙头，有望全面受益于海外高景气；4）新产品：浆料、劈刀、氮化铝基板等加快导入，2021年有望加速成长。

    盈利预测、估值与评级：由于三环集团各个业务线全面趋好，我们维持三环集团2020-2022年归母净利润预测为14.2，21.3和27.5亿元，目前748亿元市值对应2020-2022年PE为51x、34x和26x，维持“买入”评级。

    风险提示：新业务拓展不及预期，智能手机出货量不及预期。