事件：

    　　凯发电气发布2016年中报，公司上半年实现营收1.76亿元，同比降低12.55%；实现归母净利润1084万元，同比降低69.74%。

    　　投资要点：

    　　营业收入波动，管理费用增加等因素致中期业绩下滑。报告期内，公司实现营收1.76亿元，同比下滑12.55%，主要系收入确认时点延后影响，轨道交通项目实施时间跨度大，产品从交货到验收周期长，公司收入在年度之间会呈现一定波动性。净利润则受员工薪酬调整以及支付德国并购部分中介费用、计提坏账等因素影响大幅下降，上半年仅实现1084万元净利，同比降低69.74%。我们预计德国并购项目将在三季度交割完成，公司盈利有望于四季度开始重拾升势。

    　　在手订单约8.8亿，城轨产品占多数。公司主要提供铁路、城市轨道交通等领域自动化控制产品系统。截止至今年6月，公司在执行合同共计约8.8亿元，500万以上合同项目中城轨自动化约占70%左右的比例。而在上半年，城市轨道交通综合监控系统营业收入达4339万元，同比增长70.28%，这也表明了未来城轨业务将持续增长。我们认为“十三五”期间我国城轨建设将提速，截止目前多个城市已完成了城市轨道交通的十三五规划，根据《轨道世界》报道，国家已批复40个城市的轨道交通建设计划，规划总里程约8500公里，公司将充分受益于此趋势。

    　　外延拓展进入轨交设备新领域。公司于今年2月发布重大资产购买预案，将以现金方式收购三家公司股权。其中RPS承继了德国保富在接触网业务、供电系统业务的核心竞争优势及品牌影响力，拥有全系列德联邦铁路接触网系统以及AC/DC供电相关技术和产品；天津保富主营城市轨道交通直流开关柜设备的生产；BB Signal主营轨旁信号设备、轨旁检测器等。

    　　公司未来将加快德国RPS产品与技术的全面对接，并启动合资企业天津阿尔法优联两个产品系列的国产化工作，积极扩充新产品线。

    　　首次覆盖给予“推荐”评级。我们预计公司2016年-2018年将实现营业收入5.21/6.59/8.29亿元，实现净利0.83/1.20/1.47亿元，对应EPS分别为0.31、0.44、0.54元，对应当前股价PE分别为58、40、33倍。考虑到城轨、铁路电气化行业发展空间广阔，公司竞争力突出，我们看好公司中长期的发展前景，首次覆盖给予“推荐”评级。

    　　风险提示

    　　1.轨道交通建设推进不及预期；2.应收账款风险； 3.并购整合风险；