投资要点：

    在此前发布的深度报告《位居铁路自动化第一梯队，着力技术升级》中，我们对轨交自动化行业、公司竞争优势等进行了深入的分析。从公司近期的发展轨迹来看，延续了此前持续推新的发展模式，打开下游市场空间，牵手AU仅是开始。

    公司代表国内电气化铁路最高水平。公司为国内轨交自动化领军企业，创始人来自电气化铁路勘测设计院（电化院），该院是我国最早开展电气化铁路设计的专业设计院，代表我国电气化铁路设计最高水平。

    铁路自动化领军企业。公司在铁路自动化、城轨自动化领域深耕多年。稳居铁路自动化第一梯队，铁路供电调度自动化市占率近30%，市场排名第二。铁路供电综合市占率约14%，与交大许继、国电南自合计占有60%的市场。

    城规自动化拓展成效斐然。由于市场区域性等原因，城轨自动化市场集中度相对较低，公司综合监控、综合安防市占率近1%。公司近年在该领域快速起量，2014年完成32个项目，遍布北京、南京、广州等7个城市，收入实现190%的增长。

    牵手AU，业务发展里程碑。公司公告拟与捷克AU成立合资公司-天津AU，布局轨道交通机车车辆零部件，树立“由轨交到车辆”业务发展的重要里程碑。AU在欧洲、北美、中国城市轨交直流供电和机车车辆零部件均有业务布局。两强牵手，有助推动公司在轨交车辆产品的布局，亦有利于AU理顺中国市场开拓模式。

    车辆司控器首当其冲，已获南车等大客户订单。车辆产品方面，公司首推司控器，司控器是司机用来操纵机车运行的主令电器，在电机车中与机车牵引变流器连接，给变流器提供可识别的电机转向信号及转速信号。目前公司与AU合作开发的车辆司控器已获南车南京铺镇车辆、深圳地铁、天津地铁等大客户订单。

    车辆产品持续开花，业务添翼可期。从车辆产品品类来看，我们判断，除司控器外，磁轨制动产品等均是未来可能发展的产品，车辆新产品或将持续落地。据测算，天津AU面对的市场空间2015年近1亿元，2017年预计可达3.4亿元，未来数年，公司规划占据30%市场份额。2014年公司原有业务收入规模3.4亿，涉足车辆领域极大程度推动公司业务发展。

    牵手AU仅是开始。回顾公司发展历程不难发现，公司具有很强的新产品开发能力，每3年即有新产品推向市场，在业务初创期，产品仅以轨交供电检测装备为主，后续陆续推出了铁路供电综合自动化（2003-2006）；城轨交通综合监控&综合安防、铁路供电调度自动化（2007-2010）；各产品升级版、铁路直流供电自动化（2011-2015）等。我们认为，公司原有业务，尤其是铁路自动化市场地位已然稳固，新产品开拓不仅是过去，亦将是未来发展的常态。布局“车辆”仅是业务发展的开始。

    盈利预测与投资评级。我们预计，2015-2016年公司归母净利润同比增14.16%、22.23%，对应每股收益0.62、0.75元。公司积极推进新产品投放，未来业绩超预期为大概率事件，结合同业估值及公司业务发展，给予71.3-74.4元合理价值区间。维持“买入”评级。

    不确定因素。新业务拓展不达预期；市场竞争风险。