事件：公司发布2023 年三季度报告，2023 年前三季度公司实现营业收入12.34 亿元，同比增长9.93%，实现归母净利润3.71 亿元，同比增长37.89%，实现扣非净利润3.69亿元，同比增长40.29%。

    分季度来看： 2023 年单三季度公司实现营业收入4.17 亿元，同比增长1.74%，归母净利润1.30 亿元，同比增长21.90%，扣非归母净利润1.30 亿元，同比增长21.20%。

    公司单三季度收入增速略有放缓，主要因近期医疗政策监管趋严趋紧，我们预计随着相关政策的逐渐落地，未来公司生化、病理等业务有望逐渐恢复快速增长；单季度利润仍然保持良好增速，主要得益于产品结构升级带来的毛利率提升以及期间费用投入的不断优化。

    产品结构升级叠加费用优化，盈利能力持续提升。2023 年前三季度公司销售费用率21.93%，同比下降1.73pp，管理费用率为8.51%，同比提升0.49pp，财务费用率2.84%，同比下降0.59pp，研发费用率8.91%，同比下降0.49pp。公司整体期间费用率有所优化，主要得益于收入规模扩大后摊薄效应越发明显，同时各项费用投入也在持续优化。

    2023 年前三季度公司毛利率75.60%，同比提升1.55pp，主要得益于高毛利的血凝试剂等业务占比提升，2023 年前三季度公司净利率29.84%，同比提升5.36 pp。

    国药系高管当选公司总经理、整合赋能有望加速。公司自2020 年引入国药为公司第一大股东，致力于打造具有央企品质、国药品牌的综合性IVD 龙头，2023 年9 月公司第五届董事会完成换届，聘请梁红军为总经理。梁总现任中国医药投资董事长、党委书记，当选九强生物总经理后有望在战略规划、经营管理等方面细化、加深国药集团与九强生物的管理赋能，预计未来有望在资产整合、产品研发等方面实现更多协同，加速平台型体外诊断企业转型。

    发光设备获批、新业务有望加速落地。2023 年10 月，公司自主研发的两款全自动化学发光免疫分析仪获批上市，正式迈入化学发光检测赛道。化学发光正处于国产替代的加速阶段，随着更多配套产品上市，公司作为后来者有望在政策驱动下快速抢夺份额，进一步贡献可观业绩。

    盈利预测与估值：根据财务数据，我们调整盈利预测，预计下游诊断需求持续复苏有望带动公司生化、病理等业务保持快速增长趋势，监管政策趋严可能对短期业绩造成影响，预计2023-2025 年公司收入17.41、20.97、25.38 亿元，同比增长15%、20%、21%，调整前18.12、21.89、26.47 亿元；预计2023-2025 年归母净利润5.10、6.32、8.09 亿元，同比增长31%、24%、28%，调整前5.24、6.57、8.37 亿元。公司当前股价对应2023 年约20 倍PE，考虑公司生化、血凝业务趋势向上，病理赛道持续高景气，化学发光等新产品有望快速放量，维持“买入”评级。

    风险提示：海外合作不达预期，新产品市场推广不达预期，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。