事件：4月2 0 日，公司发布2022 年年度报告： 全年实现营业收入15.11 亿元，同比下降5.53%；归母净利润3.89 亿元，同比下降4.07%；扣非净利润3.85 亿元，同比下降3.00%；经营性现金流量净额3.96 亿元，同比增长16.14%，主要系销售回款增加所致。

    　　其中，2022 年第四季度营业收入3.89 亿元，同比增长1.90%；归母净利润1.20 亿元，同比增长26.26%；扣非净利润1.23 亿元，同比增长26.89%；经营性现金流量净额1.39 亿元，同比下降17.79%。

    　　与巨人共行顺利进行，积极布局检验新领域

    　　2022 年，医疗机构正常运行受到一定影响，公司销售收入和利润也受到一定影响。从产品构成来看， 诊断试剂业务仍是主营业务收入主要来源，2022 年实现收入14.28 亿元，同比下滑3.24%；试剂收入占主营业务收入的94.72%，同比提升2.25pct；毛利率同比提升1.68pct至78.33%。与此同时，公司不断加大市场开拓力度，拓展销售渠道，寻求新的经济增长点，与雅培国际的合作正在按计划进行。

    　　此外，公司以市场为导向，进一步加大研发投入，不断创新产品，丰富产品结构，2022 年新增医疗器械注册证数量23 张。公司积极布局生化诊断以外的细分检验领域，增资中科纳泰（循环肿瘤细胞体外诊断），进一步收购福州迈新（免疫组化检测）的股权使其成为全资子公司。2022 年，福州迈新实现营业收入6.45 亿元，同比增长7.25%。

    　　试剂占比提升推高毛利率，期间费用率增加影响净利率水平2022 年度，公司的综合毛利率同比提升2.52pct 至74.59%，我们预计与毛利率较高的生化检测试剂收入占比提升有关；销售费用率同比提升2.19pct 至23.06%，主要系销售人员工成本增加，加大业务推广力度所致；管理费用率同比提升0.30pct 至7.21%；研发费用率同比提升1.14pct 至9.08%；财务费用率同比提升2.06pct 至3.19%，主要系发行可转换债券摊销利息所致；综合影响下，公司整体净利率同比降低3.25pct 至26.11%。

    　　其中，2022 年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为76.15%、21.32%、4.58%、8.17%、2.51%、30.83%，分别变动+3.65pct、+0.02pct、-1.57pct、-2.18pct、-0.38pct、+4.51pct。

    　　盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2023-2025 年公司营业收入分别为19.39 亿/23.38 亿/27.96 亿，同比增速分别为28%/21%/20%；归母净利润分别为5.26 亿/6.67 亿/8.37亿，同比增速分别为35%/27%/26%；EPS 分别为0.89/1.13 /1.42，按照2023 年4 月21 日收盘价对应2023 年24 倍PE。维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业政策风险，行业竞争加剧风险，新产品研发和注册风险，业务整合、规模扩大带来的管理风险。