事件：公司发布2022 年业绩，基本符合我们预期。全年实现营收15.11 亿元，同比下降5.53%；归母净利润3.89 亿元，同比下降4.07%；扣非归母净利润3.85亿元，同比下降3.00%。

    点评：

    疫情扰动下业绩承压，期间费用提高影响短期盈利：公司2022 年实现营收15.11亿元（YOY-5.53%），归母净利润3.89 亿元（YOY-4.07%），扣非归母净利润3.85 亿元（YOY-3.00%）。营收同比下降主要系医疗机构常规诊疗量受疫情影响而下降导致产品销量减少。2022 年公司销售费用3.48 亿元（YOY+4.36%），管理费用1.09 亿元（YOY-1.43%），财务费用4,821.03 万元（YOY+165.40%）。

    公司业务推广力度加大，股权激励成本摊销减少、发行可转债导致利息增加，综合作用导致期间费用提高，短期盈利能力受到一定影响。2022 年毛利率74.59%，同比提升2.52pp，主要得益于高毛利的病理业务营收占比提升。

    研发能力持续提升，积极拓展业务线布局：九强生物以生化诊断、血凝检测、血型检测和肿瘤病理检测为主营业务，是我国体外诊断行业的领先企业。2022 年研发投入1.37 亿元（YOY+8.02 %），占营业收入比为9.08%，新增46 项发明专利授权。生化诊断方面，公司是我国生化诊断试剂品种最齐全的生产厂商之一；凝血检测方面，2022 年公司陆续推出MDC7500 全自动血凝分析仪和GWseries全自动凝血流水线，实现国产血凝诊断关键技术的重大突破；病理诊断方面，2022 年公司实现对中科纳泰增资、对迈新生物全资控股，进一步加深对肿瘤病理检测的布局。

    践行“与巨人合作”战略，与国内外巨头合作逐步深化：2022 年，公司与雅培（中国）的合作进展良好，目前雅培ARCHITECT 平台合作项目42 个。2021 新增的32 个合作项目将分三批完成上市，第一批产品已于2022 年9 月上市，第二批计划将于2023 年完成上市，预计后续将新增60 余个项目。同时，公司与雅培国际的合作正在按计划顺利进行。通过实施“与巨人同行”战略，不断提高公司的市场认可度，有望实现借船出海。

    盈利预测、估值与评级：我们预计公司将充分受益于疫后修复，并看好国药的持续赋能，但由于22 年基数略低，因此我们略下调2023-2024 年归母净利润预测至5.22/6.73 亿元（原预测为5.26/6.78 亿元，分别下调0.76%/0.74%），同时引入2025 年预测值8.34 亿元，现价对应23-25 年PE 为26/20/16 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示：集采降价超预期风险、销售模式变动风险、新产品研发上市进度不及预期风险、违规行为导致股价不稳定风险。