事件：公司发布2022 年年报，2022 年公司实现营业收入15.11 亿元，同比下降5.53%，归母净利润3.89 亿元，同比下降4.07%，扣非净利润3.85 亿元，同比下降3.00%。

    　　分季度来看：2022 年单四季度公司实现营业收入3.89 亿元，同比增长1.90%，归母净利润1.20 亿元，同比增长26.25%，扣非归母净利润1.23 亿元，同比增长26.89%，公司2022Q4 收入增速放缓，主要受防疫政策调整带来的短期冲击，单季度利润增速显著提升，主要因四季度股权激励费冲回。

    　　产品结构调整带动毛利率提升，销售研发投入加大、可转债利息支出等影响短期盈利能力。2022 年公司销售费用率23.06%，同比提升2.19pp，主要因公司加大业务推广力度；管理费用率为8.34%，同比提升1.43pp，研发费用率9.08%，同比提升1.14pp，主要因公司加大病理、血凝等新产品的研发投入力度，财务费用率3.19%，同比提升2.06pp，主要因发行可转换债券摊销利息费用增加， 2022 年公司毛利率74.59%，同比提升2.52pp，主要得益于高毛利病理业务占比提升，净利率26.11%，同比下降3.25pp。

    　　刚需病理业务驱动下业绩表现稳健，生化、血凝短期承压，23 年有望全面复苏。2022年公司试剂业务实现收入14.28 亿元，同比下降8.94%，仪器类收入大约0.67 亿元，与21 年同期相比亦有下降，公司全年业绩在疫情反复扰动下仍然表现稳健，主要得益于高景气病理业务的贡献持续提升，2022 年公司病理业务实现收入6.85 亿元，同比增长7.25%，生化、血凝等板块则因疫情干扰增速有所放缓，2023 年以来，院内诊疗需求恢复持续向好，公司诊断产品业务有望迎来加速，我们预计未来公司有望保持约25%的复合增长。

    　　持续打造央企品质IVD 平台，国药增持彰显发展信心。公司自2020 年引入国药为公司第一大股东，致力于打造具有央企品质、国药品牌的综合性IVD 龙头，在外延并购、渠道销售、公司治理等方面与国药展开全面深度合作，通过内生发展+外延并购持续丰富产业布局，平台化体系日益成熟。2022 年8 月公司完成对子公司中科纳泰的增资，加大对循环肿瘤细胞体外诊断领域的战略布局，未来有望进一步提高公司市场竞争力、抗风险能力，2022 年9 月公司实现对迈新生物100%控股后不断优化市场、渠道、研发、管理等资源配置，加快市场推广。与此同时大股东国药也持续增持公司股份，自2022 年底公布增持计划迄今累计增持比例近1%，对公司认可度不断提升，公司积极拥抱战略变化、主动作为，与国药的合作有望进一步升级，未来平台化转型可期。

    　　盈利预测与估值：根据年报我们调整盈利预测，预计公司生化、病理等业务2023 年有望逐渐迎来复苏，预计2023-2025 年公司收入19.19、23.06、27.80 亿元，同比增长27%、20%、21%，调整前23-24 年20.42、24.58 亿元，预计2023-2025 年归母净利润5.25、6.72、8.57 亿元，同比增长35%、28%、27%，调整前23-24 年6.09、7.71 亿元，对应EPS 为0.89、1.14、1.45。考虑公司生化、血凝业务趋势向上，病理赛道持续高景气，维持“买入”评级。

    　　风险提示：海外合作不达预期，新产品市场推广不达预期，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。