事件：公司发布2021 年三季报，实现营业收入12.18 亿元，同比增长131.13%，归母净利润3.11 亿元，同比增长254.56%，扣非净利润3.01 亿元，同比增长240.44%。

    　　业绩符合预期，短期疫情反复影响常规生化业务。2021 年1-9 月公司收入利润均实现较快速的增长，主要是迈新生物于2020 年9 月开始并表带来规模的大幅提升，剔除迈新并表后，我们预计公司原有生化血凝业务收入同比增长超过60%，较2019 年实现15+%的复合增长。2021Q3 单季度公司实现营业收入4.10 亿元，同比增长56.75%，归母净利润8955 万元，同比增长67.43%，扣非净利润8485 万元，同比增长62.94%，其中Q3 国内部分区域散发疫情对常规生化业务带来负面影响；盈利能力上，随着国内疫情持续缓和，虽然股权激励费用增加，但规模提升下带来期间费用率35.66%，同比下降0.68pp；高毛利率的病理试剂占比提升，带来综合毛利率71.93%，同比提升11.30pp，公司净利率30.32%，同比提升13.05pp。

    　　持续推进与国药战略合作，海外合作有望贡献增量。公司自2020 年引入国药为公司第一大股东，持续推进与各地与国药的战略合作，强化公司营销渠道，前三季度常规生化血凝业务增速较往年有显著提升，带来显著成效；此外公司与雅培、罗氏、日立、迈瑞、威高等国内外知名企业陆续建立起生化战略合作关系，与雅培的海外授权项目已逐步展开，公司有望在国际IVD 市场上占有一席之地。

    　　迈新免疫组化业务在刚性需求下有望持续高景气。2021 年前三季度我们预计迈新生物收入实现约60%的高速增长（2020Q1 低基数），作为国产免疫组化龙头企业，随着癌症发病率不断增长、对疾病认识增加及对病理临床要求提高、靶向治疗药物及精准医疗的发展及自动化设备的不断普及，免疫组化领域增长潜力大。与此同时，公司与已于2021 年10 月完成对迈新30%少数股权的收购，并表范围进一步扩大。

    　　盈利预测与估值：根据三季报我们调整了盈利预测，预计2021-2023 年公司收入16.75、20.50、24.62 亿元，同比增长97.53%、22.34%、20.13%，归母净利润4.57、6.29、7.90 亿元，同比增长307.04%、37.58%、25.60%（调整前为358.13%、26.29%、23.70%），对应EPS 为0.78、1.07、1.34 元。公司目前股价对应2021 年20 倍PE，考虑到公司生化、血凝业务趋势向上，病理赛道持续高景气，维持“买入”评级。

    　　风险提示：海外合作不达预期，新产品市场推广不达预期。