事件：公司公告2020 年业绩快报及2021Q1 预告，2020 年预计实现营业收入8.48 亿元，同比增长0.86%，实现归母净利润1.12 亿元，同比下降66.20%；2021Q1 预计实现归母净利润1.08-1.34 亿元，同比增长750-950%。

    2020 年业绩受疫情负面影响，2021Q1 业绩略超预期，原有生化血凝加速增长，迈新并表增厚利润体量。2020 年公司业绩同比下降明显，主要是受新冠疫情下终端诊疗人次大幅下降影响，随着国内疫情得到控制，2021Q1 公司业务基本恢复至正常水平，根据2021Q1 业绩预告取中值，一季度公司预计实现利润1.2 亿元，同比增长850%，高增长的原因一方面是2020Q1 疫情下基数低，另一方面是迈新并表贡献增量收益，参考迈新2021 年业绩对赌（2 亿元），我们测算公司原有生化血凝业务较2019Q1 年均复合增速有望超过20%，高于行业平均增速，国药渠道协同显著。

    病理免疫组化景气度高，收购迈新打开中长期成长空间。2020 年公司联合国药投资收购国内病理免疫组化龙头迈新生物，进入高景气的病理赛道，而免疫组化国内外在项目开发和拓展上处于同一起跑线并具备共同的增长动力，包括癌症发病率不断增长，对疾病认识增加及对病理临床要求提高，靶向药物及伴随诊断的发展；此外考虑到国内免疫组化自动化程度不高，自动化迭代中有望带动试剂量的大幅提升，国内免疫组化行业进入快速增长阶段。免疫组化技术壁垒高，终端粘性强，迈新生物作为国产免疫组化龙头企业，在抗体种类、自动化设备、院内病理直销渠道上具备强竞争优势，有望持续受益于行业的快速发展。

    盈利预测与估值：根据公司2020 年业绩快报，我们更新了公司盈利预测，预计2020-2022 年公司收入8.48、17.25、21.07 亿元，同比增长0.86%、103.41%、22.14%，归母净利润1.12、5.32、6.80 亿元，同比增长-66.17%、374.25%、27.88%（调整前为-54.22%、257.81%、26.72），对应EPS 为0.19、0.90、1.16 元。公司目前股价对应2021 年24 倍PE，考虑到公司生化、血凝业务在国药协同下整体趋势向上，外延进入高景气病理赛道，维持“买入”评级。

    风险提示：海外合作不达预期，新产品市场推广不达预期，并购整合不达预期。