本篇报告是继2016 年我们首篇九强生物深度报告《深挖生化潜在价值，技术成熟，走向收获》后第二篇公司深度，我们认为当前公司基本面发生重大积极变化，一方面国药成为公司第一大股东，给公司原有业务带来强协同，另一方面外延收购高景气病理龙头迈新生物，打开长期成长空间，建议重点关注。

    　　生化龙头增长放缓，引入国药为第一大股东，收购迈新生物迈出平台化第一步。

    　　九强生物主业聚焦生化诊断，2013 年起与巨人同行战略逐步落地，奠定国产生化龙头地位，但生化景气度不高，公司业绩增速逐步放缓。2019-2020 年公司陆续通过非公开发行、重大资产重组等方式一方面联合国药收购国产免疫组化龙头福州迈新95.55%股权，另一方面国药成为第一大股东（14.81%），九强作为国药体系下唯一IVD 生产型企业，开启平台化发展的战略路径。

    　　病理诊断高景气，免疫组化在存量市场自动化迭代+新项目带来增量下进入快速发展阶段。病理诊断为肿瘤诊断金标准，自动化程度低造成收费低+病理医生紧缺带来行业发展受限，随着技术提升，细分之一免疫组化已进入快速发展阶段。中国免疫组化市场规模超过20 亿元，增速约10-20%，高于全球10%左右的增长，国内外免疫组化行业在技术发展上同步，具备共同增长动力，包括1、癌症发病率不断提高；2、鉴别诊断项目随病理认识提高而增加；3、靶向药物及伴随诊断的发展，叠加自动化迭代带来市场增长后，中期国内市场增速有望持续高于海外，我们测算出免疫组化潜在市场规模有望超过130 亿元。

    　　迈新生物是国内免疫组化龙头，产品渠道优势显著，在仪器装机加速和新产品带动下，有望持续保持25-30%快速增长。迈新生物是国内第一家取得III 类注册证的免疫组化产品企业，目前拥有40 个III 类注册证和400+个诊断用抗体，行业领先；2016 年推出国内首台自主研制全自动免疫组化染色系统，检测通量行业最高，可与外企直接竞争，新产品中双染、伴随诊断项目有望陆续上市，产品优势显著；渠道上迈新超过80%销售来自于直销，可有效保持终端粘性，未来在自动化迭代+新项目上量下，有望延续近年来25-30%的快速增长趋势。

    　　盈利预测与估值：我们预计2020-2022 年公司收入9.57、17.41、21.02 亿元，同比增长13.85%、81.84%、20.75%，归母净利润1.52、5.43、6.88 亿元，同比增长-54.22%、257.81%、26.72%。目前公司股价对应2021 年25 倍PE，考虑到公司生化、血凝业务趋势向上，外延进入高景气病理领域，同时引入优质战投打开长期成长空间，维持“买入”评级。

    　　风险提示：并购整合不达预期；行业测算基于一定前提假设，存在不及预期风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。