投资要点

    　　事件：公司发布2020 年三季报，实现营业收入5.27 亿元，同比下降7.75%，归母净利润8764 万元，同比下降59.74%，扣非净利润8836 万元，同比下降57.20%。

    　　传统主业开始恢复，免疫组化开始贡献业绩。2020Q3 单季度公司实现营业收入2.62 亿元，同比增长20.60%，归母净利润5349 万元，同比下降37.75%，扣非净利润5208 万元，同比下降36.69%，较上半年下降幅度收窄，一方面是因为迈新生物于2020 年9 月开始并表，另一方面伴随国内诊疗量的复苏，公司传统生化、血凝产品销售逐步恢复；盈利能力上，由于疫情对试剂销售影响较大，试剂收入占比由2019年的93%下降到79%，带来综合毛利率60.63%，同比下降7.67pp；而迈新并表带来期间费用率36.34%，同比提高12.62pp，公司净利率17.27%，同比下降20.83pp。

    　　外延进入免疫组化领域带来高成长性。疫情下公司传统生化、血凝业务收入同比下降，三季度以来恢复态势良好，我们预计单季度已基本恢复到去年同期水平，外延进入免疫组化领域给公司带来长期空间的提升，中国免疫组化市场景气度高，迈新是国内免疫组化龙头，市占率仅次于罗氏，有望打开长期成长空间。

    　　国药成为第一大股东，有望在研发、渠道上带来协同。公司已向国药投资发行8721 万股，目前国药投资持有公司股票14.81%，为公司第一大股东，未来有望借助国药集团在研发、渠道上的行业领先优势，持续提高公司市场竞争力。

    　　盈利预测与估值：考虑迈新生物开始并表，我们更新了公司盈利预测，预计2020-2022 年公司收入9.45、18.01、22.33 亿元，同比增长12.42%、90.47%、24.05%，归母净利润2.38、5.67、7.04 亿元，同比增长-28.15%、137.88%、24.17%，对应EPS 为0.40、0.96、1.20 元。公司目前股价对应2021 年23倍PE，考虑到公司生化、血凝业务趋势向上，外延进入高景气病理领域，同时引入优质战投打开长期成长空间，维持“买入”评级。

    　　风险提示：海外合作不达预期，新产品市场推广不达预期。