投资要点

    　　事件：公司发布2019 年年报，实现营业收入8.41 亿元，同比增长8.61%，归母净利润3.32 亿元，同比增长10.30%，扣非净利润3.14 亿元，同比增长9.37%；同时预告2020 年一季度实现归母净利润增速为同比下降50-80%。

    　　2019 年生化、血凝业务稳步增长，2020Q1 受疫情影响短期业绩波动。2019Q4单季度公司实现营业收入2.70 亿元，同比增长11.49%，归母净利润1.14 亿元，同比增长7.67%，扣非净利润1.07 亿元，同比增长5.65%，下半年收入增速较上半年有显著提升，我们预计主要还是受益于2019 年起公司实施的营销改革，带来试剂业务规模的持续扩大。2020Q1 受新冠病毒影响，全国常规门诊量大幅下降，对公司生化、血凝业务带来较大负面影响，我们预计随着国内疫情逐步缓和，二季度开始公司诊断业务有望逐步恢复；盈利能力上，2019年公司试剂业务加速增长，占比由2018 年底的88%提高到93%，受此影响下综合毛利率68.77%，同比提高0.06pp；公司净利率39.44%，同比提高0.60pp。

    　　营销改革下终端覆盖面持续扩大，试剂实现14%的加速增长。2019 年公司实现试剂收入7.81 亿元，同比增长14.31%，占总收入92.85%，其中新产品“小而密”、CK-MB mass、血型卡等持续放量，整体试剂销售较2018 年有显著提速；试剂毛利率73.88%，同比下降2.90pp，主要是公司加大对大客户让利，低毛利率的经销占比同比提升2.4pp 导致。

    　　引入国药为第一大股东，并联合国药收购国内免疫组化龙头企业，产品线进一步丰富。公司拟定向对国药投资发行不超过8633 万股，发行结束后国药投资持有公司股票约14.68%，成为公司第一大股东，未来有望借助国药集团在研发、渠道上的行业领先优势，持续提高公司市场竞争力；同时联合国药收购国产免疫组化龙头福州迈新95.55%股权，公司占65.55%，中国免疫组化市场景气度高，公司产品线持续丰富后，有望打开长期成长空间。

    　　盈利预测与估值：根据年报数据，我们更新了公司盈利预测，预计2020-2022年公司收入9.60、11.83、14.13 亿元，同比增长14.22%、23.22%、19.40%，归母净利润3.85、4.95、6.00 亿元，同比增长16.02%、28.57%、21.21%，对应EPS 为0.77、0.99、1.20 元。公司目前股价对应2020 年23 倍PE，考虑到公司生化、血凝业务趋势向上，外延进入高景气病理领域，同时引入优质战投打开长期成长空间，维持“买入”评级。

    　　风险提示：海外合作不达预期，重大资产重组失败，新产品市场推广不达预期。