一、事件概述

    2019 年12 月9 日，公司公告《非公开发行A 股股票预案》，发行对象为中国医药投资有限公司（以下简称“国药投资”），募集资金总额不超过12 亿元，发行股份数量上限为100,357,588 股。若按发行股份数量上限100,357,588 股测算，发行后公司总股本为602,145,531 股，国药投资占公司总股本的 16.67%，为公司单一第一大股东。募集资金的主要目的为补充营运资金、扩大经营规模，以及引入央企战略投资人，实现外延式突破性发展。

    二、分析与判断

    募集资金主要用于补充运营资金，同时通过定增与国药体系开展战略合作

    1）收购迈新生物进一步拓展业务范围，打造IVD 全产品线供应商。除了建设营销网络与售后服务体系、加大研发投入之外，我们认为此次定增更是为了收购福州迈新生物技术开发有限公司（以下简称“迈新生物”）的资金需求。

    根据公司2019 年12 月6 日公告的《重大资产购买预案》，公司拟与国药投资共同采用支付现金方式购买迈新生物95.55%的股权。其中公司拟受让65.55%股权，国药投资受让30%股权。迈新生物为免疫组化国产龙头，2017 年、2018 年、2019年H1 分别实现营业收入2.50 亿元、3.26 亿元、2.05 亿元，净利润分别为0.32 亿元、0.78 亿元、0.63 亿元（其中2017 年、2018 年管理层激励费用分别为0.52 亿元、0.32亿元），盈利能力较强。

    公司继2017 年以3.325 亿元收购血凝企业北京美创新跃医疗器械有限公司（以下简称“美创新跃”）之后，借助外延并购进一步拓展业务范围、打开新的成长空间，努力打造成为体外诊断全产品线供应商。

    2）借渠道之力推广自有产品，借资本之力拓展产品管线。国药投资是中国医药集团有限公司（以下简称“国药集团”）的全资子公司，通过本次非公开发行有望实现与其的深度合作：国药集团在大健康领域的深厚积累，尤其在渠道方面的成熟优势，有利于上市公司拓宽销售网络和经营规模。此外，后续公司可与国药投资开展长期合作，通过外延或合作开发的形式继续扩充产品线，不断提高竞争力。

    存量业务发展稳健：营销改革效果出现，盈利能力持续提升，公司在国内生化试剂领域处于领先地位。公司19Q3 单季度实现收入2.17 亿元，同比增长13.43%，较19Q1（+5.52%）、19Q2（+2.35%）提升明显；扣非后净利润亦有相同趋势，我们认为主要是近期通过营销挖潜、强化考核制度，从而带来生化业务规模的快速扩张，盈利能力的持续提升。

    新品梯队蓄势待发：开拓血凝、血型、维生素D、CK-Mb mass 等二线品种

    除了生化检测系统，公司还开发了血凝检测系统、血型检测系统：1）公司于2017 年收购美创新跃进入血凝领域，2018 年正式研发MDC3500 全自动血凝仪、今年9 月11 日获批；我们预计今年有望实现8000 多万收入。2）2018 年公司以微柱凝胶法为核心的血型检测产品面市、正式进军血型配血检测领域；明年有望集齐六张血型卡后实现较大的收入规模。3）挖掘新的潜力品种，CK-Mb mass、维生素D在原有平台进行补充。

    三、投资建议

    我们认为公司的营销改革有望推动核心生化产品实现稳步增长，血凝、血型等领域贡献增量，与国药投资合作收购迈新生物有望带来更大的空间。暂不考虑此次非公开发行摊薄，以及收购迈新生物后的并表因素，我们预计2019-2021 年EPS 分别为0.67、0.78、0.95 元，按2019 年12 月9 日收盘价对应PE 为25、22、18 倍。参考医疗器械40 倍以上的估值以及公司的行业地位，维持“谨慎推荐”评级。

    四、风险提示：

    并购失败风险，新品研发和注册风险，行业竞争加剧风险，监管政策变动风险。