生化诊断市场趋于成熟，行业增速放缓，公司凭借优秀的研发和产品实力实现了快于行业的增长，盈利能力行业领先；同时也得到全球IVD 巨头雅培、罗氏的认可，与其建立起生化战略合作关系，预计明年开始贡献收入，巨人同行助力内生提速。联手国药拟收购国内病理诊断龙头福州迈新生物，进入高成长且进口替代空间大的病理诊断好赛道。另外，以本次收购契机，公司将与国药形成更深入的绑定，渠道方面对公司生化、血凝产品形成有力的支撑，资本运作层面形成更深远的合作。暂不考虑外延，我们预计2019-2021年实现净利润3.33 亿、4.17 亿元、5.1 亿元，首次覆盖，给予买入评级。

    　　支撑评级的要点

    传统生化业务盈利能力行业领先，巨人同行加速业绩增长。生化诊断市场是我国起步最早、发展最成熟的体外诊断领域，近年来行业增速维持在6-8%的平稳增长。公司近4 年的收入和净利润复合增速分别为11.1%和9.28%，业绩增速快于行业增速；整体毛利率和净利润分别围绕70%、40%中枢上下波动2 个点，盈利能力优于同行业其他公司。公司自2013起制定了“与巨人同行”战略，与雅培、罗氏、日立、迈瑞、威高等国内外知名企业陆续建立起生化战略合作关系，与巨头的合作预计明年开始贡献增量，现有的生化业务将加速增长，有望提升至25%以上增长。此外，公司2017 年收购北京美创进入血凝市场，自主研发的全自动凝血分析仪获批，有望率先实现进口替代，为公司未来发展带来新的增长点。

    联手国药拟收购国内病理诊断龙头福州迈新，进入高成长好赛道。病理诊断是肿瘤等疾病诊断的金标准，其中免疫组化在疑难肿瘤明确诊断、分型等优势突出，是病理学不可或缺的重要技术。2018 年免疫组化国内市场规模接近20 亿元（出厂口径，包含一抗、二抗、仪器），外资品牌占据约70%市场份额，以福州迈新为代表国内企业约30%市场份额。我们认为，由于人口老龄化是肿瘤高发的重要因素，随着我国人口老龄化加速，肿瘤诊断必需的病理诊断市场成长潜力大。随着免疫组化全自动染色仪的推广普及，国内免疫组化市场空间有望提升至百亿规模，福州迈新作为国内免疫组化领先者，率先受益于行业高成长和进口替代红利。此外，以本次收购为契机，公司将与国药形成更深入的绑定，不仅在于渠道方面对公司生化、血凝产品形成有力的支撑，更在资本运作层面形成更深远的合作。

    　　估值

    暂不考虑福州迈新生物并表，我们预计2019-2021 年，公司实现净利润3.33 亿元、4.17 亿元、5.10 亿元，传统业务增长提速，布局病理诊断打开成长空间，首次覆盖，给予买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    与巨头生化战略合作进度慢于预期；收购福州迈新生物进度低于预期等。