投资要点

    事件：公司公告2019 年三季报，实现营业收入5.71 亿元，同比增长7.31%，归母净利润2.18 亿元，同比增长11.73%，扣非净利润2.06 亿元，同比增长11.41%。

    扣非利润增速逐季加速，营销改革初见成效。公司2019Q3 单季度实现营业收入2.17 亿元，同比增长13.43%，归母净利润8591 万元，同比增长7.01%，扣非净利润8226 万元，同比增长15.20%，其中收入端和扣非净利润增速较2019Q1 和2019Q2 有显著加速，我们预计主要还是受益于2019 年起公司实施的营销改革，带来生化业务规模的加速扩张，我们预计公司核心业务生化试剂实现15+%增长，带来盈利能力的持续提高；与此同时，公司血凝业务在经历销售队伍整合和政策调整后目前已逐步进入经营正轨，预计未来有望持续放量。

    雅培海外合作有望于2020 年开始贡献业绩，公司底部向上趋势明显。公司于2016 年2 月与雅培就55 个生化产品签署技术授权许可，随着这些产品陆续获得国际注册，公司可获得注册里程金和未来这些产品在国外的销售分成，目前雅培已完成产品的国际注册并开始销售，由于雅培审计和结算需要时间，我们预计公司有望于2020 年开始获得销售分成，带来新的业绩增量。

    联合国药收购国内免疫组化龙头企业，产品线进一步丰富。公司于2019 年8月公告拟联合国药收购福州迈新，一方面和国药形成更深层次战略绑定，有助于公司原有生化、血凝产品借助国药渠道继续放量；另一方面也进一步丰富公司产品线，继续打破公司产品线单一的困局，提供更长期的增长动力。

    盈利预测与估值：不考虑重大资产重组，我们预计2019-2021 年公司收入8.48、10.24、12.12 亿元，同比增长9.48%、20.78%、18.43%，归母净利润3.42、4.19、5.02 亿元，同比增长13.63%、22.78%、19.77%，对应EPS 为0.68、0.84、1.00 元。公司目前股价对应2020 年19 倍PE，考虑到公司生化、血凝业务趋势向上，同时外延打开长期成长空间，我们给予公司2020 年合理估值区间为20-25 倍PE，公司的合理价格区间为16-21 元，维持“买入”评级。

    风险提示：海外合作不达预期，重大资产重组失败，新产品市场推广不达预期。